第五章 項目投資
（一）本章復(fù)習(xí)提示
項目投資的含義
1.項目投資的相關(guān)概念
項目投資的類型和主體
項目計算期的構(gòu)成和資金投入方式
現(xiàn)金流量的含義
2.現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算
現(xiàn)金流量的內(nèi)容
現(xiàn)金流量的估算
凈現(xiàn)金流量的含義
3.凈現(xiàn)金流量的確定
凈現(xiàn)金流量的簡算公式
凈現(xiàn)金流量的計算
非折現(xiàn)指標(biāo)
投資利潤率
靜態(tài)投資回收期
凈現(xiàn)值
折現(xiàn)指標(biāo)
凈現(xiàn)值率
4.項目投資決策評價指標(biāo)及其應(yīng)用
獲利指數(shù)
內(nèi)部收益率
單一獨立投資項目評價
項目投資決策評價指標(biāo)的應(yīng)用
多個互斥方案的比較與優(yōu)選
多個投資方案組合的決策
1.項目投資的基本概念
(1)投資項目現(xiàn)金流量的含義及構(gòu)成
所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。在理解現(xiàn)金流量的概念時，要把握以下三個要點：
①投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的；
②現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量；
③這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）。
(2)項目計算期的構(gòu)成
項目計算期是指從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。項目計算期（n）、建設(shè)期（S）和生產(chǎn)經(jīng)營期（p）之間的關(guān)系可表示為：n=s+p
(3)原始總投資與投資總額的關(guān)系
①原始總投資：反映項目所需現(xiàn)實資金的價值指標(biāo)。是指為使項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金。
②投資總額：是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。
2.凈現(xiàn)金流量及其確定
凈現(xiàn)金流量是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量的差額形成的序列指標(biāo)。可表示為：
凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量
（1）完整工業(yè)投資項目凈現(xiàn)金流量的簡算公式：
①建設(shè)期凈現(xiàn)金流量=-原始投資額
②經(jīng)營期某年凈現(xiàn)金流量=該年利潤+該年折舊+該年攤銷額+該年利息費用+該年回收額
（2）更新改造投資項目凈現(xiàn)金流量的簡算公式：
建設(shè)期的簡算公式：
①建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量=-（該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資-舊固定資產(chǎn)變價凈收入）
②建設(shè)期期末的凈現(xiàn)金流量=因固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
注：上式②適用與建設(shè)期不為零的情形。
經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的簡算公式：
①經(jīng)營期第1年凈現(xiàn)金流量=△凈利潤+△折舊+因固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
注：上式①適用與建設(shè)期為零的情形。
②經(jīng)營期其他各年凈現(xiàn)金流量=△凈利潤+△折舊+△殘值
3.非折現(xiàn)評價指標(biāo)的計算與特點
（1）投資利潤率：又稱投資報酬率，是指經(jīng)營期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。其計算公式為：
投資利潤率=達產(chǎn)期的年均利潤/投資總額
注意：分母是含資本化利息的。
（2）回收期：又稱靜態(tài)投資回收期，是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。
①滿足特定條件下的簡化公式：
不包括建設(shè)期的回收期=原始投資額/投產(chǎn)后前若干年每年相等的現(xiàn)金凈流量
注意應(yīng)用的特殊條件：項目投產(chǎn)后前若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量必須相等，這些年內(nèi)的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量之和應(yīng)大于或等于原始總投資。
②一般情況下的計算公式為：
包括建設(shè)期的回收期=M+第M年尚未回收額/第M+1年凈現(xiàn)金流量
這里M是指累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年。
回收期法計算簡便，并且容易為決策人所理解。它的缺點是不僅在于忽視時間價值，而且，沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量。
4.折現(xiàn)評價指標(biāo)的計算與特點
(1)凈現(xiàn)值
①含義：凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和
②決策原則：如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。
③凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率。
在實務(wù)中，一般有以下幾種方法確定項目的折現(xiàn)率：1）以投資項目的資金成本作為折現(xiàn)率；2）以投資的機會成本作為折現(xiàn)率；3）根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率。在計算項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率；在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量時，以全社會資金平均收益率作為折現(xiàn)率；4）以行業(yè)平均資金收益率作為項目折現(xiàn)率。
(2)凈現(xiàn)值率的概念、計算和應(yīng)用
①含義：凈現(xiàn)值率（NPVR）是指投資項目的凈現(xiàn)值與原始投資額的比率。
②特點：可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間時關(guān)系，比其他動態(tài)相對數(shù)指標(biāo)更容易計算；其缺點與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，同樣無法直接反映投資項目的實際收益率。
(3)獲利指數(shù)
①含義：指未來經(jīng)營期凈現(xiàn)金流入現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值的比率。
②決策原則：現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明其收益超過成本，即投資報酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。
③與凈現(xiàn)值率的關(guān)系：當(dāng)原始投資在建設(shè)期內(nèi)全部投入時
獲利指數(shù)（PI）=1+凈現(xiàn)值率（NPVR）
推導(dǎo)：設(shè)A表示各年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和，B表示原始投資額的現(xiàn)值之和
則：PI= NPV=A-B
NPVR= = = -1=PI-1
(4)內(nèi)部收益率
①含義：是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。
②計算：主要有兩種方法：一種是“逐步測試法”，它適合于各期現(xiàn)金流入量不相等的非年金形式。另一種方法是“年金法”，它適合于各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)部收益率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表結(jié)合內(nèi)插法來確定。
③決策原則：當(dāng)內(nèi)部收益率高于設(shè)定貼現(xiàn)率時，方案可行。
1）沒有建設(shè)期，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等。
內(nèi)含報酬率
則 查表→插值法求得。
2）每年現(xiàn)金流量不相等。
逐步測試法（掌握測試原理）。
沒有建設(shè)期，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等, 內(nèi)含報酬率計算舉例：
18% 3.127
i 3.125
20% 2.991
∵ ∴
∴ i=18.03%
每年現(xiàn)金流量不相等,逐步測試原理舉例：
如 i=10%，代入NPV計算公式，如果NPV>0，說明內(nèi)含報酬率>10%。
因為：
i=10%, NPV>0
i=? NPV=0
注意：折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值呈反向變化原理，所以，在進行測試時，當(dāng)i=10%，NPV>0，我們要求得內(nèi)含報酬率，即NPV=0時的折現(xiàn)率，則需要進一步降低NPV，使其向零靠近，而折現(xiàn)率需進一步提高，即說明項目的內(nèi)含報酬率高于10%，需進一步提高測試比率。
5.項目投資決策評價指標(biāo)的運用
(1)單一獨立投資項目的財務(wù)可行性評價
①如果某一投資項目的評價指標(biāo)同時滿足以下條件，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都具備財務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。這些條件是：
凈現(xiàn)值NPV≥0
凈現(xiàn)值率NPVR≥0
獲利指數(shù)PI≥1
內(nèi)部收益率IRR≥ic
包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2（即項目計算期的一半）
不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP’≤P/2（即經(jīng)營期的一半）
投資利潤率ROI≥基準(zhǔn)投資利潤率ic（事先給定）
②當(dāng)靜態(tài)投資回收期（次要指標(biāo)）或投資利潤率（輔助指標(biāo)）的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)，而利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)對同一個獨立項目進行評價，會得出完全相同的結(jié)論。
6.多個互斥方案的比較與優(yōu)選（差額內(nèi)部收益率法的應(yīng)用與年等額凈回收額法的應(yīng)用）
(1)當(dāng)原始投資相同且項目計算期相等時：即可以選擇凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率大的方案作為方案。
(2)當(dāng)原始投資不相同時：
①方法的選擇：差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法適用于原始投資不相同的多方案比較，后者尤其適用于項目計算期不同的多方案比較決策。
②指標(biāo)計算：差額內(nèi)部收益率的計算與內(nèi)部收益率指標(biāo)的計算方法是一樣的，只不過所依據(jù)的是差量凈現(xiàn)金流量。
年等額凈回收額=凈現(xiàn)值/（P/A,ic,n）
③決策原則：當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。
在所有方案中，年等額凈回收額的方案為優(yōu)。
7.多個投資方案的組合決策
(1)在資金總量不受限制的情況下，可按每一項目的凈現(xiàn)值NPV大小排隊，確定優(yōu)先考慮的項目順序。
(2)在資金總量受到限制時，則需將凈現(xiàn)值率NPVR的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV進行各種組合排隊，從中選出能使ΣNPV的組合。
總之，在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。
（二）本章重要考點
1．完整工業(yè)投資項目凈現(xiàn)金流量的簡化公式；
2．更新改造投資項目凈現(xiàn)金流量的簡化公式；
3．重點掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、年等額回收額的計算；
4．重點掌握互斥方案和組合方案決策。
（一）本章復(fù)習(xí)提示
項目投資的含義
1.項目投資的相關(guān)概念
項目投資的類型和主體
項目計算期的構(gòu)成和資金投入方式
現(xiàn)金流量的含義
2.現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算
現(xiàn)金流量的內(nèi)容
現(xiàn)金流量的估算
凈現(xiàn)金流量的含義
3.凈現(xiàn)金流量的確定
凈現(xiàn)金流量的簡算公式
凈現(xiàn)金流量的計算
非折現(xiàn)指標(biāo)
投資利潤率
靜態(tài)投資回收期
凈現(xiàn)值
折現(xiàn)指標(biāo)
凈現(xiàn)值率
4.項目投資決策評價指標(biāo)及其應(yīng)用
獲利指數(shù)
內(nèi)部收益率
單一獨立投資項目評價
項目投資決策評價指標(biāo)的應(yīng)用
多個互斥方案的比較與優(yōu)選
多個投資方案組合的決策
1.項目投資的基本概念
(1)投資項目現(xiàn)金流量的含義及構(gòu)成
所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。在理解現(xiàn)金流量的概念時，要把握以下三個要點：
①投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的；
②現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量；
③這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）。
(2)項目計算期的構(gòu)成
項目計算期是指從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。項目計算期（n）、建設(shè)期（S）和生產(chǎn)經(jīng)營期（p）之間的關(guān)系可表示為：n=s+p
(3)原始總投資與投資總額的關(guān)系
①原始總投資：反映項目所需現(xiàn)實資金的價值指標(biāo)。是指為使項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金。
②投資總額：是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。
2.凈現(xiàn)金流量及其確定
凈現(xiàn)金流量是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量的差額形成的序列指標(biāo)。可表示為：
凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量
（1）完整工業(yè)投資項目凈現(xiàn)金流量的簡算公式：
①建設(shè)期凈現(xiàn)金流量=-原始投資額
②經(jīng)營期某年凈現(xiàn)金流量=該年利潤+該年折舊+該年攤銷額+該年利息費用+該年回收額
（2）更新改造投資項目凈現(xiàn)金流量的簡算公式：
建設(shè)期的簡算公式：
①建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量=-（該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資-舊固定資產(chǎn)變價凈收入）
②建設(shè)期期末的凈現(xiàn)金流量=因固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
注：上式②適用與建設(shè)期不為零的情形。
經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的簡算公式：
①經(jīng)營期第1年凈現(xiàn)金流量=△凈利潤+△折舊+因固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
注：上式①適用與建設(shè)期為零的情形。
②經(jīng)營期其他各年凈現(xiàn)金流量=△凈利潤+△折舊+△殘值
3.非折現(xiàn)評價指標(biāo)的計算與特點
（1）投資利潤率：又稱投資報酬率，是指經(jīng)營期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。其計算公式為：
投資利潤率=達產(chǎn)期的年均利潤/投資總額
注意：分母是含資本化利息的。
（2）回收期：又稱靜態(tài)投資回收期，是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。
①滿足特定條件下的簡化公式：
不包括建設(shè)期的回收期=原始投資額/投產(chǎn)后前若干年每年相等的現(xiàn)金凈流量
注意應(yīng)用的特殊條件：項目投產(chǎn)后前若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量必須相等，這些年內(nèi)的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量之和應(yīng)大于或等于原始總投資。
②一般情況下的計算公式為：
包括建設(shè)期的回收期=M+第M年尚未回收額/第M+1年凈現(xiàn)金流量
這里M是指累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年。
回收期法計算簡便，并且容易為決策人所理解。它的缺點是不僅在于忽視時間價值，而且，沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量。
4.折現(xiàn)評價指標(biāo)的計算與特點
(1)凈現(xiàn)值
①含義：凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和
②決策原則：如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。
③凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率。
在實務(wù)中，一般有以下幾種方法確定項目的折現(xiàn)率：1）以投資項目的資金成本作為折現(xiàn)率；2）以投資的機會成本作為折現(xiàn)率；3）根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率。在計算項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率；在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量時，以全社會資金平均收益率作為折現(xiàn)率；4）以行業(yè)平均資金收益率作為項目折現(xiàn)率。
(2)凈現(xiàn)值率的概念、計算和應(yīng)用
①含義：凈現(xiàn)值率（NPVR）是指投資項目的凈現(xiàn)值與原始投資額的比率。
②特點：可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間時關(guān)系，比其他動態(tài)相對數(shù)指標(biāo)更容易計算；其缺點與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，同樣無法直接反映投資項目的實際收益率。
(3)獲利指數(shù)
①含義：指未來經(jīng)營期凈現(xiàn)金流入現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值的比率。
②決策原則：現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明其收益超過成本，即投資報酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。
③與凈現(xiàn)值率的關(guān)系：當(dāng)原始投資在建設(shè)期內(nèi)全部投入時
獲利指數(shù)（PI）=1+凈現(xiàn)值率（NPVR）
推導(dǎo)：設(shè)A表示各年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和，B表示原始投資額的現(xiàn)值之和
則：PI= NPV=A-B
NPVR= = = -1=PI-1
(4)內(nèi)部收益率
①含義：是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。
②計算：主要有兩種方法：一種是“逐步測試法”，它適合于各期現(xiàn)金流入量不相等的非年金形式。另一種方法是“年金法”，它適合于各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)部收益率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表結(jié)合內(nèi)插法來確定。
③決策原則：當(dāng)內(nèi)部收益率高于設(shè)定貼現(xiàn)率時，方案可行。
1）沒有建設(shè)期，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等。
內(nèi)含報酬率
則 查表→插值法求得。
2）每年現(xiàn)金流量不相等。
逐步測試法（掌握測試原理）。
沒有建設(shè)期，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等, 內(nèi)含報酬率計算舉例：
18% 3.127
i 3.125
20% 2.991
∵ ∴
∴ i=18.03%
每年現(xiàn)金流量不相等,逐步測試原理舉例：
如 i=10%，代入NPV計算公式，如果NPV>0，說明內(nèi)含報酬率>10%。
因為：
i=10%, NPV>0
i=? NPV=0
注意：折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值呈反向變化原理，所以，在進行測試時，當(dāng)i=10%，NPV>0，我們要求得內(nèi)含報酬率，即NPV=0時的折現(xiàn)率，則需要進一步降低NPV，使其向零靠近，而折現(xiàn)率需進一步提高，即說明項目的內(nèi)含報酬率高于10%，需進一步提高測試比率。
5.項目投資決策評價指標(biāo)的運用
(1)單一獨立投資項目的財務(wù)可行性評價
①如果某一投資項目的評價指標(biāo)同時滿足以下條件，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都具備財務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。這些條件是：
凈現(xiàn)值NPV≥0
凈現(xiàn)值率NPVR≥0
獲利指數(shù)PI≥1
內(nèi)部收益率IRR≥ic
包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2（即項目計算期的一半）
不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP’≤P/2（即經(jīng)營期的一半）
投資利潤率ROI≥基準(zhǔn)投資利潤率ic（事先給定）
②當(dāng)靜態(tài)投資回收期（次要指標(biāo)）或投資利潤率（輔助指標(biāo)）的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)，而利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)對同一個獨立項目進行評價，會得出完全相同的結(jié)論。
6.多個互斥方案的比較與優(yōu)選（差額內(nèi)部收益率法的應(yīng)用與年等額凈回收額法的應(yīng)用）
(1)當(dāng)原始投資相同且項目計算期相等時：即可以選擇凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率大的方案作為方案。
(2)當(dāng)原始投資不相同時：
①方法的選擇：差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法適用于原始投資不相同的多方案比較，后者尤其適用于項目計算期不同的多方案比較決策。
②指標(biāo)計算：差額內(nèi)部收益率的計算與內(nèi)部收益率指標(biāo)的計算方法是一樣的，只不過所依據(jù)的是差量凈現(xiàn)金流量。
年等額凈回收額=凈現(xiàn)值/（P/A,ic,n）
③決策原則：當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。
在所有方案中，年等額凈回收額的方案為優(yōu)。
7.多個投資方案的組合決策
(1)在資金總量不受限制的情況下，可按每一項目的凈現(xiàn)值NPV大小排隊，確定優(yōu)先考慮的項目順序。
(2)在資金總量受到限制時，則需將凈現(xiàn)值率NPVR的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV進行各種組合排隊，從中選出能使ΣNPV的組合。
總之，在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。
（二）本章重要考點
1．完整工業(yè)投資項目凈現(xiàn)金流量的簡化公式；
2．更新改造投資項目凈現(xiàn)金流量的簡化公式；
3．重點掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、年等額回收額的計算；
4．重點掌握互斥方案和組合方案決策。