在城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建上，日本政府主要采取以下扶持性措施：提供財(cái)政和政策性金融擔(dān)保，以降低非國有經(jīng)濟(jì)進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)；開拓特殊債券市場(chǎng)；實(shí)行長期金融債，開拓居民儲(chǔ)蓄用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的渠道；以筑巢引鳳式和聯(lián)合投資式進(jìn)行直接投資引導(dǎo)。韓國政府在城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上推出了以下投資組合方式：通過設(shè)立國民投資基金把非國有資本低成本、有效地用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；制定吸引非國有經(jīng)濟(jì)的政策法規(guī)；財(cái)政向銀行貼息。法國城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來源包括市鎮(zhèn)稅收、經(jīng)營開發(fā)與分?jǐn)偠悺⒊青l(xiāng)規(guī)劃稅和開發(fā)稅、國家撥款、銀行貸款、企業(yè)投資、發(fā)行機(jī)構(gòu)投資、發(fā)行長期債券以及保險(xiǎn)公司、老年保險(xiǎn)等基金投資。法國公用事業(yè)價(jià)格管理包括中央政府管理的價(jià)格和地方政府管理的價(jià)格兩類，這保障了私營企業(yè)所得報(bào)酬，從而激勵(lì)了城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施融資。
小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施融資策略探索
根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施所能帶來的未來現(xiàn)金流的差異，可以將基礎(chǔ)設(shè)施分為：１）經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施?？梢韵蚴褂谜呤召M(fèi)，通過價(jià)格形式予以補(bǔ)償，未來能有穩(wěn)定現(xiàn)金流。如收費(fèi)公路、電廠等。２）準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施。向使用者收取的費(fèi)用只能彌補(bǔ)一部分成本，未來的現(xiàn)金流不足以補(bǔ)償所有的投入。如污水處理等。３）非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施。無法向使用者收費(fèi)，或者將拒絕付費(fèi)者排除在外的做法在經(jīng)濟(jì)上不可行，或者無需向使用者收費(fèi)的設(shè)施。如綠化，公園等。對(duì)于經(jīng)營性和準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，可以允許私人資本的完全或部分介入，采用衍生工具進(jìn)行資本補(bǔ)償。根據(jù)小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施的不同性質(zhì)，就可以安排不同的運(yùn)行機(jī)制，從而充分激勵(lì)小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。在投資機(jī)制市場(chǎng)化選擇過程中必須充分保障多元化投資主體的利益。
（一）金融衍生工具選擇
１、有保護(hù)的可提前退還債券：政府政策的制定或改變、稅法更改、匯率波動(dòng)等，可能導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的不利變化，使基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值下降，從而給債券持有者帶來損失。而設(shè)計(jì)一個(gè)保護(hù)性可提前退還債券，可以允許債券持有者在不利事件發(fā)生時(shí)，以預(yù)先確定的價(jià)格提前退還債券，收回現(xiàn)金。債券的持有者不但購買了債券本身，還購買了債券的看跌期權(quán)。
２、可退還股票：可退還股票的購買者有權(quán)在發(fā)行后的若干年內(nèi)以預(yù)先規(guī)定的價(jià)格退還股票。此類可將普通股退還給發(fā)行者的金融創(chuàng)新，可以用來減少首次公開發(fā)行時(shí)股價(jià)的低估問題和信息不對(duì)稱問題。由于信息的不對(duì)稱，投資者不能肯定政府是否會(huì)對(duì)該基礎(chǔ)項(xiàng)目的建設(shè)持支持的態(tài)度，由于信息不足造成的對(duì)政府的不信任也許會(huì)導(dǎo)致股價(jià)被低估甚至無人購買股票。所以，一旦這種可將股票退還獲得現(xiàn)金的承諾由主辦政府來承擔(dān)，股價(jià)下跌所帶來的風(fēng)險(xiǎn)就可以被這種可退還的允諾規(guī)避。因此，通過這種方式就可以吸引原本害怕無法收回投資成本而不愿投資的私人投資者。從另一個(gè)方面來說，這種附在股票上的可退還性也可以增加股票的價(jià)值。
３、可轉(zhuǎn)換含看漲期權(quán)的債券：可轉(zhuǎn)換債券的持有者有權(quán)在將來有某些事件發(fā)生時(shí)，將債券轉(zhuǎn)換成公司的股票。當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施投入營運(yùn)后的收益由于特殊事件的發(fā)生達(dá)到甚至高于人們的期望時(shí)，對(duì)于發(fā)行者而言可以提前付清欠款而要求贖回，債券持有人為了分享更多的利益，可以把債券轉(zhuǎn)換為股票。原本的負(fù)債就可以轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜臋?quán)益資本。
（二）市政債券的實(shí)施
市政債券在美國、日本、英國和法國等西方發(fā)達(dá)國家是一種成熟的、信用等級(jí)非常高的融資工具，已有近百年的發(fā)展歷史。戰(zhàn)后的日本將市政債券作為一種強(qiáng)有力的融資工具為其基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)提供了大量資金。美國在２０世紀(jì)２０年代就開始發(fā)行市政債券來募集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需要的大量資金。市政債券由市、縣、鎮(zhèn)等地方公共機(jī)構(gòu)發(fā)行，目的在于募集當(dāng)?shù)剡M(jìn)行公共設(shè)施建設(shè)所需的資金。
發(fā)行市政債券時(shí)需要注意的問題是：１）政府發(fā)行市政債券的目的是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字和擴(kuò)大公共投資，市政債券作為地方政府債券，在主要解決上述問題的同時(shí)還要注意其他各種證券的競(jìng)爭風(fēng)險(xiǎn)；２）發(fā)行者必須具有很高的信用等級(jí)，對(duì)我國而言，發(fā)行者必須是政府機(jī)構(gòu)，尤其是經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的政府機(jī)構(gòu)；３）市政債券的發(fā)行規(guī)模總的來說不能超過地方政府每年財(cái)政收入的一定比例，但是也不應(yīng)過少。如果數(shù)量過少，就會(huì)影響債券的流通性，并且不能滿足城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需要。如果數(shù)量過大，政府不能到期還本付息，一方面會(huì)降低政府的信譽(yù)度，另一方面會(huì)增加地方政府的負(fù)債規(guī)模。
（三）信托參與方式
基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資改革成功的關(guān)鍵是能夠通過參與各主體的協(xié)調(diào)，設(shè)計(jì)出好的融資計(jì)劃，風(fēng)險(xiǎn)控制方案、收益共享方案。在這個(gè)過程中，信托公司等金融中介機(jī)構(gòu)不僅能夠憑借自己的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技能參與設(shè)計(jì)融資計(jì)劃，而且，信托公司和其它機(jī)構(gòu)還可以積極參與發(fā)起項(xiàng)目公司，成為小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的主辦人。信托公司作為項(xiàng)目的投融資中介，接受分散的投資者的資金信托，主要有貸款信托和股權(quán)融資方式。
１、貸款信托：信托公司以發(fā)行債權(quán)型收益權(quán)證的方式接受投資者信托，匯集受托資金，分賬管理，集合運(yùn)用。通過項(xiàng)目融資貸款的方式對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供支持。項(xiàng)目公司以項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)質(zhì)押和機(jī)器設(shè)備等實(shí)物抵押。項(xiàng)目主辦人專門為項(xiàng)目的融資和經(jīng)營成立一家項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)單位，項(xiàng)目公司以自己的名義而不是項(xiàng)目主辦人的名義向外貸款。信托公司以信托人的身份作為貸款方，著眼于該項(xiàng)目的收益向項(xiàng)目公司貸款，而不是向項(xiàng)目主辦人貸款。在項(xiàng)目融資貸款信托中，貸款人即信托公司依賴項(xiàng)目投產(chǎn)后所取得的收益及項(xiàng)目資產(chǎn)作為還款來源。對(duì)于項(xiàng)目的主辦人來說，大額的項(xiàng)目融資貸款不增加投資人的負(fù)債，不引起資產(chǎn)負(fù)債表的情況惡化。
２、股權(quán)融資：基礎(chǔ)設(shè)施投資基金通過私募的形式募集投資公司、實(shí)業(yè)企業(yè)，為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目或企業(yè)直接提供股權(quán)支持，并從事資本經(jīng)營與監(jiān)督。它集中社會(huì)閑散資金用于對(duì)具有較大發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)投資，并對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司提供一系列增值服務(wù)，通過股權(quán)交易獲得較高的投資收益。通過基金管理人對(duì)資金的集中運(yùn)作和專業(yè)化管理，保證基金股東獲取比單獨(dú)投資更高的收益。
小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施融資策略探索
根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施所能帶來的未來現(xiàn)金流的差異，可以將基礎(chǔ)設(shè)施分為：１）經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施?？梢韵蚴褂谜呤召M(fèi)，通過價(jià)格形式予以補(bǔ)償，未來能有穩(wěn)定現(xiàn)金流。如收費(fèi)公路、電廠等。２）準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施。向使用者收取的費(fèi)用只能彌補(bǔ)一部分成本，未來的現(xiàn)金流不足以補(bǔ)償所有的投入。如污水處理等。３）非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施。無法向使用者收費(fèi)，或者將拒絕付費(fèi)者排除在外的做法在經(jīng)濟(jì)上不可行，或者無需向使用者收費(fèi)的設(shè)施。如綠化，公園等。對(duì)于經(jīng)營性和準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，可以允許私人資本的完全或部分介入，采用衍生工具進(jìn)行資本補(bǔ)償。根據(jù)小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施的不同性質(zhì)，就可以安排不同的運(yùn)行機(jī)制，從而充分激勵(lì)小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。在投資機(jī)制市場(chǎng)化選擇過程中必須充分保障多元化投資主體的利益。
（一）金融衍生工具選擇
１、有保護(hù)的可提前退還債券：政府政策的制定或改變、稅法更改、匯率波動(dòng)等，可能導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的不利變化，使基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值下降，從而給債券持有者帶來損失。而設(shè)計(jì)一個(gè)保護(hù)性可提前退還債券，可以允許債券持有者在不利事件發(fā)生時(shí)，以預(yù)先確定的價(jià)格提前退還債券，收回現(xiàn)金。債券的持有者不但購買了債券本身，還購買了債券的看跌期權(quán)。
２、可退還股票：可退還股票的購買者有權(quán)在發(fā)行后的若干年內(nèi)以預(yù)先規(guī)定的價(jià)格退還股票。此類可將普通股退還給發(fā)行者的金融創(chuàng)新，可以用來減少首次公開發(fā)行時(shí)股價(jià)的低估問題和信息不對(duì)稱問題。由于信息的不對(duì)稱，投資者不能肯定政府是否會(huì)對(duì)該基礎(chǔ)項(xiàng)目的建設(shè)持支持的態(tài)度，由于信息不足造成的對(duì)政府的不信任也許會(huì)導(dǎo)致股價(jià)被低估甚至無人購買股票。所以，一旦這種可將股票退還獲得現(xiàn)金的承諾由主辦政府來承擔(dān)，股價(jià)下跌所帶來的風(fēng)險(xiǎn)就可以被這種可退還的允諾規(guī)避。因此，通過這種方式就可以吸引原本害怕無法收回投資成本而不愿投資的私人投資者。從另一個(gè)方面來說，這種附在股票上的可退還性也可以增加股票的價(jià)值。
３、可轉(zhuǎn)換含看漲期權(quán)的債券：可轉(zhuǎn)換債券的持有者有權(quán)在將來有某些事件發(fā)生時(shí)，將債券轉(zhuǎn)換成公司的股票。當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施投入營運(yùn)后的收益由于特殊事件的發(fā)生達(dá)到甚至高于人們的期望時(shí)，對(duì)于發(fā)行者而言可以提前付清欠款而要求贖回，債券持有人為了分享更多的利益，可以把債券轉(zhuǎn)換為股票。原本的負(fù)債就可以轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜臋?quán)益資本。
（二）市政債券的實(shí)施
市政債券在美國、日本、英國和法國等西方發(fā)達(dá)國家是一種成熟的、信用等級(jí)非常高的融資工具，已有近百年的發(fā)展歷史。戰(zhàn)后的日本將市政債券作為一種強(qiáng)有力的融資工具為其基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)提供了大量資金。美國在２０世紀(jì)２０年代就開始發(fā)行市政債券來募集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需要的大量資金。市政債券由市、縣、鎮(zhèn)等地方公共機(jī)構(gòu)發(fā)行，目的在于募集當(dāng)?shù)剡M(jìn)行公共設(shè)施建設(shè)所需的資金。
發(fā)行市政債券時(shí)需要注意的問題是：１）政府發(fā)行市政債券的目的是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字和擴(kuò)大公共投資，市政債券作為地方政府債券，在主要解決上述問題的同時(shí)還要注意其他各種證券的競(jìng)爭風(fēng)險(xiǎn)；２）發(fā)行者必須具有很高的信用等級(jí)，對(duì)我國而言，發(fā)行者必須是政府機(jī)構(gòu)，尤其是經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的政府機(jī)構(gòu)；３）市政債券的發(fā)行規(guī)模總的來說不能超過地方政府每年財(cái)政收入的一定比例，但是也不應(yīng)過少。如果數(shù)量過少，就會(huì)影響債券的流通性，并且不能滿足城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需要。如果數(shù)量過大，政府不能到期還本付息，一方面會(huì)降低政府的信譽(yù)度，另一方面會(huì)增加地方政府的負(fù)債規(guī)模。
（三）信托參與方式
基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資改革成功的關(guān)鍵是能夠通過參與各主體的協(xié)調(diào)，設(shè)計(jì)出好的融資計(jì)劃，風(fēng)險(xiǎn)控制方案、收益共享方案。在這個(gè)過程中，信托公司等金融中介機(jī)構(gòu)不僅能夠憑借自己的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技能參與設(shè)計(jì)融資計(jì)劃，而且，信托公司和其它機(jī)構(gòu)還可以積極參與發(fā)起項(xiàng)目公司，成為小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的主辦人。信托公司作為項(xiàng)目的投融資中介，接受分散的投資者的資金信托，主要有貸款信托和股權(quán)融資方式。
１、貸款信托：信托公司以發(fā)行債權(quán)型收益權(quán)證的方式接受投資者信托，匯集受托資金，分賬管理，集合運(yùn)用。通過項(xiàng)目融資貸款的方式對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供支持。項(xiàng)目公司以項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)質(zhì)押和機(jī)器設(shè)備等實(shí)物抵押。項(xiàng)目主辦人專門為項(xiàng)目的融資和經(jīng)營成立一家項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)單位，項(xiàng)目公司以自己的名義而不是項(xiàng)目主辦人的名義向外貸款。信托公司以信托人的身份作為貸款方，著眼于該項(xiàng)目的收益向項(xiàng)目公司貸款，而不是向項(xiàng)目主辦人貸款。在項(xiàng)目融資貸款信托中，貸款人即信托公司依賴項(xiàng)目投產(chǎn)后所取得的收益及項(xiàng)目資產(chǎn)作為還款來源。對(duì)于項(xiàng)目的主辦人來說，大額的項(xiàng)目融資貸款不增加投資人的負(fù)債，不引起資產(chǎn)負(fù)債表的情況惡化。
２、股權(quán)融資：基礎(chǔ)設(shè)施投資基金通過私募的形式募集投資公司、實(shí)業(yè)企業(yè)，為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目或企業(yè)直接提供股權(quán)支持，并從事資本經(jīng)營與監(jiān)督。它集中社會(huì)閑散資金用于對(duì)具有較大發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)投資，并對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司提供一系列增值服務(wù)，通過股權(quán)交易獲得較高的投資收益。通過基金管理人對(duì)資金的集中運(yùn)作和專業(yè)化管理，保證基金股東獲取比單獨(dú)投資更高的收益。