二、資金結(jié)構(gòu)分析
1、概念：將不同渠道的資金近一定的資金結(jié)構(gòu)進行結(jié)合，是項目融資方案設計的主要任務。
2、資金結(jié)構(gòu)的合理性決定：資金結(jié)構(gòu)的合理性和優(yōu)化由公平性、風險性、資金成本等多方面決定。
3、資金結(jié)構(gòu)分析包括的內(nèi)容：
(1)資本金與債務融資比例：稱為項目的資本結(jié)構(gòu)。資本金比例越高，貸款的風險越低，貸款的利率就可越低，反之貸款利率越高。
直接向公眾發(fā)債，其利率要低于銀行貸款利率。
(2)資本金結(jié)構(gòu)：投資產(chǎn)權結(jié)構(gòu)和資本金比例結(jié)構(gòu)
1)核電站、鐵路干線路網(wǎng)、城市地鐵及輕軌等項目必須由中方控股。
2)對一些基礎設施項目，既可引入商業(yè)資本來減輕政府的財政負擔，也可以發(fā)售社會公眾股來加強公司監(jiān)管、提高公司透明度。
(3)債務資金結(jié)構(gòu)：債務資金結(jié)構(gòu)分析中需要分析各種債務資金的占比，包括負債的方式及債務期限的配比。
確定項目債務資金結(jié)構(gòu)的要求：
1)根據(jù)債權人提供債務資金條件(利率、寬限期、償還期、擔保方式)合理確定各類借款和債券比例;
2)債務期限配比——長短期借款合理搭配。短期借款利率低于長期借款，適當?shù)亩唐谌谫Y可靠以降低總的融資成本，但過多短期融資，會使項目公司的財務流動性不足，財務穩(wěn)定性下降。大型基礎設施應以長期借款為主。
3)境內(nèi)外借貸占比; *考試大*
4)外匯幣種選擇：一是選擇可自由兌換貨幣。二是付款用軟貨幣，收款用硬貨幣。
5)償債順序安排：先償還利率高的債務，后償還利率低的債務;先償還硬貨幣的債務，后償還軟貨幣的債務。
6)合理確定利率結(jié)構(gòu)：當資本市場利率水平相對較低，且有上升趨勢時，盡量借固定利率貸款;當資本市場利率水平相對較高，且有下降趨勢時，盡量借浮動利率貸款。
4、資金結(jié)構(gòu)要求*考試大*
(1)項目資本金與債務資金的比例符合下列要求：
1)符合法律和行政法規(guī)規(guī)定;
2)符合金融機構(gòu)信貸規(guī)定及債權人有關資產(chǎn)負債比率的要求。
3)滿足權益投資者獲得期望投資回報的要求;
4)滿足防范財務風險的要求。
(2)確定項目資本金結(jié)構(gòu)符合下列要求：
1)根據(jù)投資各方在資金、技術和市場開發(fā)方面的優(yōu)勢，通過協(xié)商確定各方的出資比例、出資形式和出資時間;
2)合理確定既有法人內(nèi)部融資和新增資本金在項目融資總額中的比例，分析既有法人內(nèi)部融資及新增資本金的可能性和合理性;
3)國內(nèi)投資項目應分析控股股東的合法性和合理性;外商投資項目，應分析外方出資比例的合法性和合理性。
三、融資風險分析(3個方面)
1、資金供應風險：導致資金不落實的原因很多，主要包括：
1)已承諾出資的股本投資者由于出資能力有限(或者由于擬建項目的投資效益缺乏足夠的吸引力)而為能兌現(xiàn)承諾。
2)原定發(fā)行股票、債券計劃不以能實現(xiàn);
3)既有企業(yè)法人由于經(jīng)營狀況惡化，無力按原定計劃出資。
2、利率風險。利率是不斷變動的，資金成本的不確定性，無論采取浮動利率貸款或固定利率貸款都會存在利率風險。
3、匯率風險。各國貨幣的比價在時刻變動，這種變動稱為匯率變動。軟貨幣的匯率風險低，但有較高利率。
四、融資成本
1、項目為籌集和使用資金而支付的費用，包括資金占用成本和資金籌集費。
資金成本= 資金占用成本+籌資費用 *考試大*
資金占用成本：借款利息、債券利息、股息、紅利。
籌資費用：律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發(fā)行手續(xù)費、擔保費、承諾費、銀團貸款管理費。
2、不同融資方式下的資金成本計算
(1)債務資金成本
1)理論上，借貸資金成本：
式中：ft——各年實際借貸資金流入額;ct——各年實際借貸資金成本支出額，包括資金占用成本及籌資費用;
i——資金成本;n——借貸期限。
2)實踐中，借貸資金成本簡化式：
式中：i ——借貸資金成本;i ——借貸利息等資金占用費率(有效利率); f——實際籌得資金額與名義借貸資金額的比率;
a ——籌資費用率，包括律師費、審計費、評估費、貸款承諾費、管理費等;n ——借款償還期。
3)名義利率(i)及有效利率(i)：
式中：i ——有效利率(實際利率);i ——名義利率;m——每年結(jié)息次數(shù)。
注意：當每年結(jié)息次數(shù)>1時，名義利率<實際利率;當每年結(jié)息次數(shù)<1時，名義利率>實際利率。
4)扣除所得稅后的借貸資金成本：借貸資金的籌資費用和利息支出均在所得稅前支付，可以抵減所得稅。
扣除所得稅后的借貸資金成本=稅前資金成本×(1-所得稅稅率)
5)扣除通貨膨脹影響的資金成本：
注意：*考試大*
①通貨膨脹率可能為正，也可能為負(當存在通貨緊縮時);
②應該先考慮所得稅，再考慮通貨膨脹的影響，次序不能顛倒，否則會得到錯誤結(jié)果。這是因為所得稅也受到通貨膨脹的影響。
(2)權益資金成本
計算方法有三種：資本資產(chǎn)定價模型法，稅前債務成本加風險溢價法，股利增長模型法。
1)資本資產(chǎn)定價模型法：ks=rf +β(rm—rf)
式中：ks——權益資金成本;rf——社會無風險投資收益率;rm——市場投資組合預期收益率;β——項目的投資風險系數(shù)。
2)稅前債務成本加風險溢價法：ks= kb +rpc
式中：ks——權益資金成本;kb——所得稅前的債務資金成本;rpc——投資者比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。
3)股利增長模型法：
式中：ks——權益資金成本;d1——預期年股利額;p0——普通股市價;g——普通股利年增長率。
①含發(fā)行成本的優(yōu)先股資金成本
優(yōu)先股資金成本一般采用股利增長模型法計算：
優(yōu)先股股息在稅后支付，不能得到所得稅抵減，優(yōu)先股對于普通股而言是負債，所以優(yōu)先股的資金成本應考慮為稅前資金成本。
②普通股資金成本*考試大*
普通股資金成本采用資本資產(chǎn)定價模型法計算。
ks = rf +β×(rm-rf)
式中：ks——普通股資金成本;rf——社會無風險投資收益率;rm——社會平均投資收益率;β——項目的資本投資風險系數(shù)。
3、加權平均資金成本
式中：kw ——加權平均資金成本;kj ——第j種個別資金成本;
wj——第j種個別資金成本占全部資金的比重(權數(shù))，有∑wj=1。
注意：稅前加權平均資金成本可作為項目的最低期望收益率(基準收益率)和項目財務內(nèi)部收益率的判別標準。
1、概念：將不同渠道的資金近一定的資金結(jié)構(gòu)進行結(jié)合，是項目融資方案設計的主要任務。
2、資金結(jié)構(gòu)的合理性決定：資金結(jié)構(gòu)的合理性和優(yōu)化由公平性、風險性、資金成本等多方面決定。
3、資金結(jié)構(gòu)分析包括的內(nèi)容：
(1)資本金與債務融資比例：稱為項目的資本結(jié)構(gòu)。資本金比例越高，貸款的風險越低，貸款的利率就可越低，反之貸款利率越高。
直接向公眾發(fā)債，其利率要低于銀行貸款利率。
(2)資本金結(jié)構(gòu)：投資產(chǎn)權結(jié)構(gòu)和資本金比例結(jié)構(gòu)
1)核電站、鐵路干線路網(wǎng)、城市地鐵及輕軌等項目必須由中方控股。
2)對一些基礎設施項目，既可引入商業(yè)資本來減輕政府的財政負擔，也可以發(fā)售社會公眾股來加強公司監(jiān)管、提高公司透明度。
(3)債務資金結(jié)構(gòu)：債務資金結(jié)構(gòu)分析中需要分析各種債務資金的占比，包括負債的方式及債務期限的配比。
確定項目債務資金結(jié)構(gòu)的要求：
1)根據(jù)債權人提供債務資金條件(利率、寬限期、償還期、擔保方式)合理確定各類借款和債券比例;
2)債務期限配比——長短期借款合理搭配。短期借款利率低于長期借款，適當?shù)亩唐谌谫Y可靠以降低總的融資成本，但過多短期融資，會使項目公司的財務流動性不足，財務穩(wěn)定性下降。大型基礎設施應以長期借款為主。
3)境內(nèi)外借貸占比; *考試大*
4)外匯幣種選擇：一是選擇可自由兌換貨幣。二是付款用軟貨幣，收款用硬貨幣。
5)償債順序安排：先償還利率高的債務，后償還利率低的債務;先償還硬貨幣的債務，后償還軟貨幣的債務。
6)合理確定利率結(jié)構(gòu)：當資本市場利率水平相對較低，且有上升趨勢時，盡量借固定利率貸款;當資本市場利率水平相對較高，且有下降趨勢時，盡量借浮動利率貸款。
4、資金結(jié)構(gòu)要求*考試大*
(1)項目資本金與債務資金的比例符合下列要求：
1)符合法律和行政法規(guī)規(guī)定;
2)符合金融機構(gòu)信貸規(guī)定及債權人有關資產(chǎn)負債比率的要求。
3)滿足權益投資者獲得期望投資回報的要求;
4)滿足防范財務風險的要求。
(2)確定項目資本金結(jié)構(gòu)符合下列要求：
1)根據(jù)投資各方在資金、技術和市場開發(fā)方面的優(yōu)勢，通過協(xié)商確定各方的出資比例、出資形式和出資時間;
2)合理確定既有法人內(nèi)部融資和新增資本金在項目融資總額中的比例，分析既有法人內(nèi)部融資及新增資本金的可能性和合理性;
3)國內(nèi)投資項目應分析控股股東的合法性和合理性;外商投資項目，應分析外方出資比例的合法性和合理性。
三、融資風險分析(3個方面)
1、資金供應風險：導致資金不落實的原因很多，主要包括：
1)已承諾出資的股本投資者由于出資能力有限(或者由于擬建項目的投資效益缺乏足夠的吸引力)而為能兌現(xiàn)承諾。
2)原定發(fā)行股票、債券計劃不以能實現(xiàn);
3)既有企業(yè)法人由于經(jīng)營狀況惡化，無力按原定計劃出資。
2、利率風險。利率是不斷變動的，資金成本的不確定性，無論采取浮動利率貸款或固定利率貸款都會存在利率風險。
3、匯率風險。各國貨幣的比價在時刻變動，這種變動稱為匯率變動。軟貨幣的匯率風險低，但有較高利率。
四、融資成本
1、項目為籌集和使用資金而支付的費用，包括資金占用成本和資金籌集費。
資金成本= 資金占用成本+籌資費用 *考試大*
資金占用成本：借款利息、債券利息、股息、紅利。
籌資費用：律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發(fā)行手續(xù)費、擔保費、承諾費、銀團貸款管理費。
2、不同融資方式下的資金成本計算
(1)債務資金成本
1)理論上，借貸資金成本：
式中：ft——各年實際借貸資金流入額;ct——各年實際借貸資金成本支出額，包括資金占用成本及籌資費用;
i——資金成本;n——借貸期限。
2)實踐中，借貸資金成本簡化式：
式中：i ——借貸資金成本;i ——借貸利息等資金占用費率(有效利率); f——實際籌得資金額與名義借貸資金額的比率;
a ——籌資費用率，包括律師費、審計費、評估費、貸款承諾費、管理費等;n ——借款償還期。
3)名義利率(i)及有效利率(i)：
式中：i ——有效利率(實際利率);i ——名義利率;m——每年結(jié)息次數(shù)。
注意：當每年結(jié)息次數(shù)>1時，名義利率<實際利率;當每年結(jié)息次數(shù)<1時，名義利率>實際利率。
4)扣除所得稅后的借貸資金成本：借貸資金的籌資費用和利息支出均在所得稅前支付，可以抵減所得稅。
扣除所得稅后的借貸資金成本=稅前資金成本×(1-所得稅稅率)
5)扣除通貨膨脹影響的資金成本：
注意：*考試大*
①通貨膨脹率可能為正，也可能為負(當存在通貨緊縮時);
②應該先考慮所得稅，再考慮通貨膨脹的影響，次序不能顛倒，否則會得到錯誤結(jié)果。這是因為所得稅也受到通貨膨脹的影響。
(2)權益資金成本
計算方法有三種：資本資產(chǎn)定價模型法，稅前債務成本加風險溢價法，股利增長模型法。
1)資本資產(chǎn)定價模型法：ks=rf +β(rm—rf)
式中：ks——權益資金成本;rf——社會無風險投資收益率;rm——市場投資組合預期收益率;β——項目的投資風險系數(shù)。
2)稅前債務成本加風險溢價法：ks= kb +rpc
式中：ks——權益資金成本;kb——所得稅前的債務資金成本;rpc——投資者比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。
3)股利增長模型法：
式中：ks——權益資金成本;d1——預期年股利額;p0——普通股市價;g——普通股利年增長率。
①含發(fā)行成本的優(yōu)先股資金成本
優(yōu)先股資金成本一般采用股利增長模型法計算：
優(yōu)先股股息在稅后支付，不能得到所得稅抵減，優(yōu)先股對于普通股而言是負債，所以優(yōu)先股的資金成本應考慮為稅前資金成本。
②普通股資金成本*考試大*
普通股資金成本采用資本資產(chǎn)定價模型法計算。
ks = rf +β×(rm-rf)
式中：ks——普通股資金成本;rf——社會無風險投資收益率;rm——社會平均投資收益率;β——項目的資本投資風險系數(shù)。
3、加權平均資金成本
式中：kw ——加權平均資金成本;kj ——第j種個別資金成本;
wj——第j種個別資金成本占全部資金的比重(權數(shù))，有∑wj=1。
注意：稅前加權平均資金成本可作為項目的最低期望收益率(基準收益率)和項目財務內(nèi)部收益率的判別標準。