一、單項選擇題（本題型共10題，每題1分，共10分。每題只有一個正確答案，請從每題的備選答案中選出一個你認為最正確的答案，在答題卡相應位置上用2B鉛筆填涂相應的答案代碼。答案寫在試題卷上無效。）
1.如果市場是完全有效的，則下列結論正確的有（ ）。
A.在證券市場上，購買和出售金融工具的交易的凈現(xiàn)值等于零
B.期權的價格等于其內在價值(假定期權立即執(zhí)行所具有的經(jīng)濟價值,在到期日前不等于,還需加時間溢價)
C.多種證券組合的機會集與有效集重合
D.財務管理目標是企業(yè)價值化(跟市場有效沒關系)
【答案】A
【解析】在完全有效的市場上，由于金融工具的價格等于其價值，因此購買和出售金融工具的交易的凈現(xiàn)值等于0.
2.假設某企業(yè)明年需要現(xiàn)金8400萬元，已知有價證券的報酬率為7%，將有價證券轉換為現(xiàn)金的轉換成本為150元，則現(xiàn)金持有量和此時的相關最低總成本分別是（?。?BR> A.60萬元；4萬元
B.60萬元；4.2萬元
C.80萬元；4.5萬元
D.80萬元；4.2萬元
【答案】B可以假設其中一個是正確的推斷另一個,如將C=60代入求出交易成本或機會成本,看是否相等,之和是否等于選項中的第二個答案
【解析】本題的主要考核點是現(xiàn)金持有量確定的存貨模型。
根據(jù)公式：總成本上=機會成本+交易成本=(C/2)*K+(T/C)*F
兩者相等總成本最低,將T,K,F代入求C=60
現(xiàn)金持有量C*＝60（萬元）
機會成本＝C/2×K＝60/2×7%＝2.1（萬元）
交易成本＝T/C×F＝8400/60×（150÷10000）＝2.1（萬元）
相關總成本＝機會成本＋交易成本＝2.1＋2.1＝4.2（萬元）
3.存在年初累計虧損時，提取法定公積金的基數(shù)是（?。?BR> A.抵減5年內累計虧損后的本年凈利潤
B.本年的稅后利潤
C.抵減年初全部累計虧損后的本年凈利潤
D.抵減超過5年的累計虧損后的本年凈利潤
【答案】C
【解析】只有不存在年初累計虧損時，才能按本年稅后利潤計算應提取數(shù)。如果存在年初累計虧損，則應該按照減年初累計虧損后的本年凈利潤作為提取法定公積金的基數(shù)。這種“補虧”是按賬面數(shù)字進行的，與所得稅的虧損后轉無關。
4.下列關于投資組合理論的認識錯誤的是（ ）。
A.當增加投資組合中資產(chǎn)的種類時，組合的風險將不斷降低，而收益仍然是個別資產(chǎn)的加權平均值
B.投資組合中的資產(chǎn)多樣化到一定程度后，特殊風險可以被忽略，而只關心系統(tǒng)風險
C.在充分組合的情況下，單個資產(chǎn)的風險對于決策仍然有用 D.在投資組合理論出現(xiàn)以后，風險是指投資組合的系統(tǒng)風險
【答案】C
【解析】在充分組合的情況下，單個資產(chǎn)的風險對于決策沒有用，投資人關注的只是投資組合的風險。(關注協(xié)方差_)
5.已知某企業(yè)總成本是銷售收入的函數(shù)，二者的函數(shù)關系為y＝20000＋0.5x，如果該企業(yè)產(chǎn)品單價為4.5元，則盈虧臨界點銷售量為（?。﹩挝弧?BR> A.5000
B.40000
C.8888.89
D.無法計算
【答案】C
6.看跌期權出售者收取期權費5元，售出1股執(zhí)行價格為100元、1年后到期的ABC公司股票的看跌期權，如果1年后該期權的凈損益為5元，則該股票的價格可能為（?。┰?。
A.120
B.90
C.95
D.85
【答案】A
【解析】由于凈損益為5元，則到期日價值為0元。因此，股票價格必定大于或等于執(zhí)行價格100元。在四個選項中，只有A大于100元，因此，A正確。
7.在作業(yè)成本法下，引起作業(yè)成本變動的驅動因素稱為（?。?。
A.資源動因
B.作業(yè)動因
C.數(shù)量動因
D.產(chǎn)品動因
【答案】A
【解析】成本動因分為兩種：（1）資源動因，即引起作業(yè)成本變動的驅動因素；（2）作業(yè)動因，即引起產(chǎn)品成本變動的驅動因素。
8.在穩(wěn)健型融資政策下，下列結論成立的是（?。?。
A.長期負債、自發(fā)性負債和權益資本三者之和大于永久性資產(chǎn)
B.長期負債、自發(fā)性負債和權益資本三者之和小于永久性資產(chǎn)
C.臨時負債大于臨時性流動資產(chǎn)
D.臨時負債等于臨時性流動資產(chǎn)
【答案】A
【解析】營運資金的籌資政策包括配合型、激進型和穩(wěn)健型三種。在穩(wěn)健型政策下，長期負債、自性發(fā)負債和權益資本，除解決永久性資產(chǎn)的資金來源外，還要解決部分臨時性流動資產(chǎn)對資金的需求，故長期負債、自發(fā)性負債和權益資本三者之和大于永久性資產(chǎn)。
9.某公司的主營業(yè)務是從事家用洗衣機的生產(chǎn)和銷售，目前準備投資汽車產(chǎn)業(yè)。汽車產(chǎn)業(yè)上市公司的β值為1.6 ，行業(yè)標準產(chǎn)權比率為0.85，投資汽車產(chǎn)業(yè)項目后，公司的產(chǎn)權比率將達到1.2。兩公司的所得稅稅率均為24%，則該項目的股東權益β值是（?。?。
A.1.8921
B.1.2658
C.0.9816
D.1.8587
【答案】D
【解析】β資產(chǎn)＝β權益÷[1＋產(chǎn)權比率×（1－T）]＝1.6/[1＋0.85×（1－24%）]＝0.9721；該項目的β權益＝β資產(chǎn)×[1＋產(chǎn)權比率×（1－T）]＝0.9721×[1＋1.2×（1－24%）]＝1.8587。
10.A公司今年的每股收益為1元，分配股利0.3元/股。該公司利潤和股利的增長率都是6%，β系數(shù)為1.1。政府債券利率為3%，股票市場的風險附加率為5%。則該公司的內在市盈率為（ ）。
A.9.76
B.12
C.6.67
D.8.46
【答案】B 市凈率/市盈率＝權益報酬率
收入乘數(shù)/市盈率＝銷售凈利率
【解析】股利支付率＝0.3/1×100%＝30%，增長率為6%，股權資本成本＝3%＋1.1×5%＝8.5%，內在市盈率＝30%/（8.5%-6%）＝12。 二、多項選擇題（本題型共10題，每題2分，共20分。每題均有多個正確答案，請從每題的備選答案中選出你認為正確的答案，在答題卡相應位置上用2B鉛筆填涂相應的答案代碼。每題所有答案選擇正確的得分；不答、錯答、漏答均不得分。答案寫在試題卷上無效。）
1.下列權益凈利率的計算公式中正確的有（?。?。
A.凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－凈利息率）×凈財務杠桿
B.凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋經(jīng)營差異率×凈財務杠桿
C.凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋杠桿貢獻率
D.銷售經(jīng)營利潤率×資產(chǎn)周轉率＋經(jīng)營差異率×凈財務杠桿
【答案】ABC
【解析】權益凈利率＝銷售經(jīng)營利潤率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉率＋經(jīng)營差異率×凈財務杠桿，其中：銷售經(jīng)營利潤率＝經(jīng)營利潤/銷售收入，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉率＝銷售收入/凈經(jīng)營資產(chǎn)。
2.可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率，問題在于管理人員必須事先預計并解決公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導致的財務問題，超過部分的資金可以采用的方法為（?。?。
A.提高資產(chǎn)收益率
B.改變資本結構政策
C.改變股利分配政策
D.降低成本，增加銷售收入
【答案】ABCD
【解析】選項AD屬于提高經(jīng)營效率的方法，BC屬于改變財務政策的方法。
3.下列有關企業(yè)價值評估的說法正確的有（?。?。
A.企業(yè)價值評估提供的信息不僅包括最終的評估值，而且還包括評估過程產(chǎn)生的大量信息
B.企業(yè)價值評估提供的是有關“公平市場價值”的信息
C.企業(yè)價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性
D.企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。
【答案】ABCD
【解析】參見教材第十章的相關說明。
4.下列有關分期付息債券價值表述正確的有（?。?BR> A.平價債券利息支付頻率提高對債券價值沒有影響
B.折價債券利息支付頻率提高會使債券價值上升
C.隨到期時間縮短，必要報酬率變動對債券價值的影響越來越小
D.在債券估價模型中，折現(xiàn)率是必要報酬率，折現(xiàn)率越大，債券價值越低
【答案】AC
【解析】折價債券利息支付頻率提高會使債券價值降低，所以B錯誤。在計算分期付息債券價值時，折現(xiàn)率＝年必要報酬率/年復利次數(shù)＝實際的周期必要報酬率，因此，D的說法不正確。
5.股票A的報酬率的預期值為10%，標準差為25%，貝他系數(shù)為1.25，股票B的報酬率的預期值為12%，標準差為15%，貝他系數(shù)為1.5，則有關股票A和股票B風險的說法正確的有（ ）。
A.股票A的系統(tǒng)性風險比股票B的系統(tǒng)性風險大
B.股票A的系統(tǒng)性風險比股票B的系統(tǒng)性風險小
C.股票A的總風險比股票B的總風險大
D.股票A的總風險比股票B的總風險小
【答案】BC
【解析】股票A的貝他系數(shù)小于股票B的貝他系數(shù)，所以，股票A的系統(tǒng)性風險比股票B的系統(tǒng)性風險小。又由于股票A的報酬率的預期值與股票B的報酬率的預期值不相等，所以，不能直接根據(jù)標準差來判斷總風險，應根據(jù)變化系數(shù)來測度總風險，股票A的變化系數(shù)＝25%/10%＝2.5，股票B的變化系數(shù)＝15%/12%＝1.25，股票A的變化系數(shù)大于股票B的變化系數(shù)，所以，股票A的總風險比股票B的總風險大。
6.在成本差異分析中，變動制造費用效率差異類似于（ ）。
A.直接材料數(shù)量差異
B.直接材料價格差異
C.直接人工效率差異
D.固定制造費用耗費差異
【答案】AC
【解析】在成本差異分析中，變動制造費用效率差異、直接材料數(shù)量差異和直接人工效率差異均屬于一個類別，即均屬于“量差”。
7.下列說法正確的是（ ）。
A.看漲期權的買入方預測未來標的資產(chǎn)價格會下跌
B.看漲期權的買入方的損失為買入期權的成本
C.看漲期權的賣出方的損失為賣出期權的收益
D.看跌期權的賣出方認為目前標的資產(chǎn)價格低估
【答案】BD
【解析】看漲期權的買入方只有在未來標的資產(chǎn)的價格上漲時，才可能獲得利益，因此，他對未來標的資產(chǎn)價格的預測是上升，因此，選項A錯誤。如果看漲期權購入后，標的資產(chǎn)沒有出現(xiàn)預期的價格上漲，他可以放棄其權利，其損失為買入期權的成本，因此，選項B正確。作為看漲期權的賣出方，由于他收取了期權費，也就稱為或有負債的持有人，如果價格上漲，其損失依未來價格的上漲幅度而定，不存在損失問題。因此，選項C錯誤?？吹跈嗟馁u出方只有在未來價格不變或上漲才有可能獲利，出售時應當認為價格是低估的，因此，選項D正確。
8.以下關于單位固定成本的表述，錯誤的有（?。?。
A.隨著產(chǎn)量的增加而增加
B.隨著產(chǎn)量的增加而減少
C.不隨產(chǎn)量的增減而變化
D.先增加再減少
【答案】ACD
【解析】單位固定成本＝固定成本/產(chǎn)量，因此，產(chǎn)量增加，單位固定成本減少。
9.關于利潤中心的考核指標，說法正確的是（?。?。
A.以稅前部門利潤作為業(yè)績評價的依據(jù)通常是不合適的
B.以邊際貢獻作為業(yè)績評價依據(jù)不夠全面
C.部門邊際貢獻適合于評價部門的業(yè)績
D.可控邊際貢獻反映部門經(jīng)理的業(yè)績
【答案】ABCD
【解析】以稅前部門利潤作為業(yè)績評價依據(jù)通常是不合適的，因為公司總部的管理費用是部門經(jīng)理無法控制的成本，由于分配公司管理費用而引起部門利潤的不利變化，不能由部門經(jīng)理負責，而且分配給各部門的管理費用隨意性比較大，因此，A是答案；以邊際貢獻作為業(yè)績評價依據(jù)不夠全面，因為部門經(jīng)理至少可以控制某些固定成本，并且在固定成本和變動成本的劃分上有一定的選擇余地，因此，業(yè)績評價至少應包括可控制的固定成本，所以，選項B是答案；以部門邊際貢獻作為業(yè)績評價依據(jù)，可能更適合評價該部門對企業(yè)利潤和管理費用的貢獻，而不適合于部門經(jīng)理的評價，所以，選項C是答案；以可控邊際貢獻作為部門經(jīng)理業(yè)績評價依據(jù)可能是的，它反映了部門經(jīng)理在其權限和控制范圍內有效使用資源的能力，因此，選項D是答案。
10.每股盈余化和利潤化作為企業(yè)的財務管理目標的共同缺陷是（?。?。
A.沒有考慮時間性
B.沒有考慮風險性
C.沒有考慮投入和產(chǎn)出的關系
D.不具有現(xiàn)實意義
【答案】AB
【解析】利潤化觀點沒有考慮利潤的取得時間，每股盈余化觀點沒有考慮每股盈余取得的時間性；利潤化觀點沒有考慮獲取利潤和所承擔風險的關系，每股盈余化沒有考慮每股盈余的風險性；每股盈余化考慮了投入和產(chǎn)出的關系，把企業(yè)的利潤和股東投入的資本聯(lián)系起來考察。
【06年試題】債券A和債券B是兩支剛發(fā)行的平息債券，債券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要報酬率，(由此判斷是溢價發(fā)行)以下說法中，正確的有（?。?BR> A.如果兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值低
B.如果兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值高時間長現(xiàn)流大現(xiàn)值高
C.如果兩債券的償還期限和必要報酬率相同，利息支付頻率高的債券價值低
D.如果兩債券的償還期限和利息支付頻率相同，必要報酬率與票面利率差額大的債券價值高。
【答案】BD
【提示】影響債券價值的諸因素中，比較難理解的就是利息支付頻率。在基礎班中，我們已經(jīng)總結出應對辦法——“馬太效應”。 三、判斷題（本題型共10題，每題1分，共10分。請判斷每題的表述是否正確，你認為正確的，在答題卡相應位置上用2B鉛筆填涂代碼"√"，你認為錯誤的，填涂代碼"×".每題判斷正確的得1分；每題判斷錯誤的倒扣1分；不答題既不得分，也不扣分?？鄯肿疃嗫壑帘绢}型零分為止。答案寫在試題卷上無效。）
1.資產(chǎn)周轉率和銷售凈利率經(jīng)常呈反方向變化（?。?。
【答案】√
【解析】這種現(xiàn)象不是偶然的，為了提高銷售利潤率，就要增加產(chǎn)品的附加值，往往需要增加投資，引起周轉率下降。與此相反，為了加快周轉，就要降低價格，引起銷售凈利率下降。
2.凈負債是金融負債減金融資產(chǎn)后的余額，是企業(yè)尚未投入生產(chǎn)經(jīng)營中的債務資本（ ）。
【答案】×
【解析】金融資產(chǎn)并沒有被用于生產(chǎn)經(jīng)營活動，而凈負債是金融負債減金融資產(chǎn)后的余額，因此，凈負債是債權人實際上已投入生產(chǎn)經(jīng)營的債務資本。 3.從理論上講，激進型籌資政策下企業(yè)的資本成本最低，配合型籌資政策次之，穩(wěn)健型籌資政策下企業(yè)的資本成本（?。?BR> 【答案】√
【解析】激進型籌資政策下，短期資金占的比重大；穩(wěn)健型政策下，短期資金占的比重小；配合型政策下，短期資金占的比重適中。所以，激進型政策下企業(yè)的加權平均成本最低，配合型籌資政策次之，穩(wěn)健型籌資政策下加權平均資本成本。
也可以從另一個角度考慮,高風險高收益
4.從長期的觀點看，虧損企業(yè)的現(xiàn)金流轉是不可能維持的。從短期看，對于虧損額小于折舊額的企業(yè)，不從外部補充現(xiàn)金將很快破產(chǎn)（?。?BR> 【答案】×
【解析】從長期的觀點看，虧損企業(yè)的現(xiàn)金流轉是不可能維持的。從短期看，對于虧損額小于折舊額的企業(yè)，在固定資產(chǎn)重置之前其現(xiàn)金流轉是可以維持的。
5.某企業(yè)計劃購入原材料，供應商給出的條件為“1/20，N/30”，若該企業(yè)面臨一投資機會，其投資報酬率為30%，則企業(yè)應在折扣期限內支付貨款（?。?BR> 【答案】√
【解析】放棄現(xiàn)金折扣成本＝[1%/（1－1%）] ×[360/（30－20）]＝36.36%，由于放棄現(xiàn)金折扣成本大于30%，則企業(yè)應在折扣期限內支付貨款。
6.資本市場線為無風險資產(chǎn)與市場組合所構成的投資組合的有效邊界。
【答案】√
【解析】資本市場線上的任何一點都可以告訴我們投資于市場組合和無風險資產(chǎn)的比例。資本市場線上的組合與多種風險資產(chǎn)組合機會集上的組合相比，它的風險小而報酬率與之相同，或者報酬率高而風險與之相同，或者報酬率高且風險小，所以它是一個有效邊界。
7.如果大家都愿意冒險，證券市場線斜率就大，風險溢價就大；如果大家都不愿意冒險，證券市場線斜率就小，風險附加率就較小。
【答案】×
【解析】證券市場線斜率取決于全體投資者的風險回避態(tài)度，如果大家都愿意冒險，風險就得到很好的分散，風險程度就小，風險報酬率就低，證券市場線斜率就小，證券市場線就越平緩；如果大家都不愿意冒險，風險就得不到很好的分散，風險程度就大，風險報酬率就高，證券市場線斜率就大，證券市場線就越陡。
8.某公司規(guī)定的最低現(xiàn)金持有量為30000元，現(xiàn)金持有量與現(xiàn)金返回線的偏差為8000元，該公司三月份預計的現(xiàn)金收支差額為44000元，則表明該公司三月份不需要進行現(xiàn)金和有價證券的轉換（?。?BR> 【答案】×
【解析】由于H＝3R－2L，而H－R＝8000（元），所以，H－R＝2（R－L）＝8000（元），即R＝34000（元），H＝30000+4000+8000=42000（元）。由于該公司三月份預計的現(xiàn)金收支差額為44000元，高于現(xiàn)金持有量42000元，所以，需要進行現(xiàn)金和有價證券的轉換。
9.對于美式看漲期權，一般來說，執(zhí)行價格相同的期權，到期時間越長，期權的價格越高，無論看漲期權還是看跌期權都是如此（?。?。
【答案】√
【解析】期權價值的高低，在很大程度上取決于標的資產(chǎn)價格的波動性，波動性越大，價值越高。對于美式期權來水，如果到期時間較長，則價格波動的可能性就越大，因此，期權的價格就越高。
10. 資本結構下，企業(yè)的財務風險最?。ā。?BR> 【答案】×
【解析】資本結構下，企業(yè)的加權平均資本成本最低；并不說明債務比重最小債務資本比重最小的情況下，財務風險最小。
四、計算分析題（本題型共4題，每題7分，共28分。要求列出計算步驟，除非有特殊要求，每步驟運算得數(shù)精確到小數(shù)點后兩位。在答題卷上解答，答在試題卷上無效。）
1.甲乙兩家公司同時于2000年1月1日發(fā)行面值為1000元、票面利率為10%的5年期債券，甲公司債券規(guī)定利隨本清，不計復利，乙公司債券規(guī)定每年6月底和12底付息，到期還本。
要求：
（1）若2002年1月1日甲公司債券的必要報酬率為12%，市價為1050元，問甲公司債券是否被市場高估？
（2）若2002年1月1日的乙公司債券必要報酬率為12%，市價為1050元，問該資本市場是否完全有效。
（3）若2003年1月1日甲公司債券市價為1020，計算2003年1月1日甲公司債券到期收益率（復利）。
（4）若2003年1月1日乙公司債券市價為1020元，計算2003年1月1日乙公司債券到期年收益率。
（5）若丙公司2003年4月1日購入乙公司債券，若必要報酬率為12%，則該債券購買價值的上限為多少。
【答案】
（1）A債券價值＝1000×（1＋5×10%）/（1＋3×12%）單利折現(xiàn)＝1102.94（元），債券被市場低估。
（2）債券價值＝1000×5%(半年利息)×（P/A，6%，6）＋1000×（P/S，6%，6）＝50×4.9173＋1000×0.705＝950.865（元）
由于價值與價格相差較大，資本市場不完全有效。
（3）1020＝1000×（1＋5×10%）×（P/S，i，2）
（P/S，i，2）＝0.68
查表可得：（P/S，20%，2）＝0.6944 （P/S,24%,2）＝0.6504
利用插入法：（i－20%）/（24%－20%）＝（0.68－0.6944）/（0.6504－0.6944）
可得到期收益率i＝21.31%
（4）1020＝1000×5%×（P/A,i,4）＋1000×（P/S,i,4）
當i＝5%時，等式右邊＝50×3.546＋1000×0.8227＝1000
當i＝4%時，等式右邊＝50×3.6299＋1000×0.8548＝1036.295
i＝4%＋[（1036.295-1020）÷（1036.295-1000）]×（5%-4%）＝4.45%
年名義到期收益率＝4.45%×2＝8.9%
實際到期收益率＝（1＋8.9%/2）2－1＝9.1%
（5）債券價值＝{1000×5%×[（P/A，6%，4-1）＋1]＋[1000/（1＋6%）3]}/（1＋6%）1/2＝（50×3.6730＋839.6）/1.03＝993.45
所以，該債券購買價格的上限為933.45元。
2.芝加哥期權交易所2007年9月20日對ABC公司的期權報價如下
到期日和執(zhí)行價格
看漲期權價格
看跌期權價格
12
37
3.80
5.25
如果到期日ABC公司股票的市價為45元，要求計算：
（1）ABC公司股票多頭看漲期權的到期日價值和凈損益。
（2）ABC公司股票空頭看漲期權的到期日價值和凈損益。
（3）ABC公司股票多頭看跌期權的到期日價值和凈損益。
（4）ABC公司股票空頭看跌期權的到期日價值和凈損益。
【答案】
（1）多頭看漲期權到期日價值＝45-37＝8；凈損益＝8-3.8＝4.2
（2）空頭看漲期權到期日價值＝-8； 凈損益＝-8＋3.8＝-4.2
（3）多頭看跌期權到期日價值＝0；凈損益＝0-5.25＝-5.25
（4）空頭看跌期權到期日價值＝0；凈損益＝0＋5.25＝5.25
3.假設甲公司股票的現(xiàn)行市價為20元，有1股以該股票為標的資產(chǎn)的看漲期權，執(zhí)行價格為25元。到期時間為4個月，分為兩期，每期2個月，假設股價的上行乘數(shù)為1.25，無風險利率為每個月2%。
要求：根據(jù)風險中性原理計算看漲期權價值。
【答案】
（1）構造股價二叉樹和期權二叉樹
根據(jù) 可知，當上行乘數(shù)為1.25時，下行乘數(shù)為0.8.由此可以得出股價上行百分比為25%，股價下行百分比為20%。
（2）根據(jù)風險中性原理計算上行概率和下行概率
期望回報率＝4%＝上行概率×25%＋（1－上行概率）×（-20%）
解得：上行概率＝0.5333
下行概率＝1－0.5333＝0.4667
（3）計算期權價值
Cd＝0（元）
Cu＝（0.5333×6.25＋0.4667×0）/（1＋4%）＝3.2049（元）
Co＝（3.2049×0.5333＋0×0.4667）/（1＋4%）＝1.6434（元）
即看漲期權的現(xiàn)行價格為1.6434元。
4.東方公司是一個制造公司，擬購置一臺大型設備。該設備預計需要使用5年，正在研究是通過自行購置還是租賃取得。有關資料如下：
（1）如果企業(yè)自行購置該設備，預計購置成本1000萬元。該項固定資產(chǎn)稅法折舊年限為5年，法定殘值為0.預計該資產(chǎn)5年后變現(xiàn)價值為0。
（2）如果以租賃方式取得該設備，租賃公司要求每年租金250萬元，租期5年，租金在每年末支付，租賃期內不得退租，租賃期滿設備無償歸東方公司所有。
（3）已知東方公司的所得稅率30%，稅前借款（有擔保）利率10%，項目要求的必要報酬率15%，公司的加權平均資本成本為8%。
要求：如果你是東方公司財務顧問，請進行租賃與自行購置的決策（內涵利率計算結果保留整數(shù)）。
【答案】
（1）判斷租賃合同的稅務性質。
由于該項租賃在期滿時資產(chǎn)所有權轉讓給出租人，所以租賃屬于稅法認定的融資租賃，即租金不可直接扣除租賃。
（2）計算租賃的內涵利率
設租賃的內涵利率為i，則：
1000＝250×（P/A，i，5）
查表采用內插法求得內涵利率為8%。
（3）租金分解?！?BR> 年份
0
1
2
3
4
5
支付租金
250
250
250
250
250
租賃內涵利率
8%
8%
8%
8%
8%
支付利息
80
66.4
51.712
35.849
16.039
歸還本金
170
183.6
198.288
214.151
233.961
未還本金
1000
830
646.4
448.112
223.961
0
（4）計算出租人的凈現(xiàn)值
各年的利息抵稅：
第一年：80×30%＝24
第二年：66.4×30%＝19.92
其他各年分別為：15.514；10.755；4.812
第一年的稅后現(xiàn)金流量＝－（250-24）＝-226
其他各年分別為：-230.08；-234.486；-239.245；-245.188
稅后借款利率＝10×（1-30%）＝7%
NPV＝39.08
由于凈現(xiàn)值大于0，因此，應當選擇租賃取得方式。
五、綜合題（本題型共2題，每題16分，共32分。要求列出計算步驟，除非有特殊要求，每步驟運算得數(shù)精確到小數(shù)點后兩位。在答題卷上解答，答在試題卷上無效。）
1.某公司2006年調整資產(chǎn)負債表和利潤表資料如下：
調整資產(chǎn)負債表
2006年12月31日
凈經(jīng)營資產(chǎn)
上年末
本年末
凈負債及股東權益
上年末
本年末
經(jīng)營資產(chǎn)
2800
3500
金融負債
1150
1500
經(jīng)營負債
600
800
金融資產(chǎn)
250
300
凈負債
900
1200
股東權益
1300
1500
凈經(jīng)營資產(chǎn)合計
2200
2700
凈負債及股東權益合計
2200
2700
調整利潤表
2006年度 單位：萬元
項目
上年金額
本年金額
經(jīng)營活動：
一、銷售收入
3000
4000
減：銷售成本
2600
3500
二、毛利
400
500
減：營業(yè)稅費
30
30
銷售費用
20
20
管理費用
40
50
三、主要經(jīng)營利潤
310
400
加：其他營業(yè)利潤
40
50
四、稅前營業(yè)利潤
350
450
加：營業(yè)外收支凈額
50
150
五、稅前經(jīng)營利潤
400
600
減：經(jīng)營利潤所得稅費用
124
180
六、經(jīng)營利潤
276
420
金融活動：
一、稅前利息費用
100
100
利息費用減少所得稅
－31
－30
二、凈利息費用
69
70
稅后凈利潤合計
207
350
備注：平均所得稅率
31.00%
30.00%
已知該公司加權平均資本成本為10%，股利分配實行固定股利支付率政策，股利支付率為30%。
要求：
（1）計算該企業(yè)2006年的資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率、權益乘數(shù)。
【答案】
（1）資產(chǎn)負債率＝負債/資產(chǎn)＝（800＋1500）/（3500＋300）＝2300/3800＝60.53%
產(chǎn)權比率＝（800＋1500）/1500＝1.53
權益乘數(shù)＝資產(chǎn)/權益＝（3500＋300）/1500＝2.53
（2）根據(jù)有關資料通過計算分析判斷該企業(yè)在2006年是否為股東創(chuàng)造了價值。
【答案】
經(jīng)濟利潤＝稅后經(jīng)營利潤-期初投資資本×加權平均資本成本＝420-2200×10%＝200萬元
由于經(jīng)濟利潤大于0，因此，該企業(yè)在2006年為股東創(chuàng)造了價值。
（3）如果該企業(yè)2006年經(jīng)濟利潤目標為250萬元，則投資資本回報率達到多少才能實現(xiàn)經(jīng)濟利潤目標。
【答案】
根據(jù)“經(jīng)濟利潤＝期初投資資本×（期初投資資本回報率-加權平均資本成本）：
250＝2200×（期初投資資本回報率-10%）
期初投資資本回報率＝21.36%
（4）如果該企業(yè)2007年不增發(fā)新股，并且保持2006年的經(jīng)營效率和財務政策不變，計算該企業(yè)2007年的增長率。
【答案】
留存收益比率＝1-30%＝70%
2006年權益凈利率＝207/1500＝13.8%
2006的可持續(xù)增長率＝（70%×13.8%）/（1-70%×13.8%）＝10.69%
由于2007年不增發(fā)新股，且維持2006年的經(jīng)營效率和財務政策，故2007年的增長率等于2006年的可持續(xù)增長率，即10.69%。
（5）分別計算2005年和2006年的經(jīng)營利潤率、凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉次數(shù)、凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率、凈利息率、經(jīng)營差異率、凈財務杠桿和杠桿貢獻率。
【答案】
指標
2005年
2006年
經(jīng)營利潤率（經(jīng)營利潤/銷售收入）
9.2%
10.5%
凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉次數(shù)（銷售收入/凈經(jīng)營資產(chǎn)）
1.364
1.481
凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率（經(jīng)營利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)）
12.545%
15.556%
凈利息率（凈利息/凈負債）
7.667%
5.833%
經(jīng)營差異率（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－凈利息率）
4.878%
9.723%
凈財務杠桿（凈負債/股東權益）
0.692
0.8
杠桿貢獻率（經(jīng)營差異率×凈財務杠桿）
3.376%
7.778%
（6）用連環(huán)替代法依次分析凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率、凈利息率、凈財務杠桿變動對權益凈利率變動的影響程度。
【答案】
權益凈利率＝凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－凈利息率）×凈財務杠桿
2005年權益凈利率＝12.545%＋（12.545%-7.667%）×0.692＝15.921%（1）
第一次替代＝15.556%＋（15.556%-7.667%）×0.692＝21.015% （2）
第二次替代＝15.556%＋（15.556%-5.833%）×0.692＝22.284% （3）
第三次替代
2006年權益凈利率＝15.556%＋（15.556%-5.833%）×0.8＝23.334%（4）
（2）-（1）凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率變動對權益凈利率的影響＝21.015%-15.921%＝5.10%
（3）-（2）凈利息率變動對權益凈利率的影響＝22.284%-21.015%＝1.27%
（4）-（3）凈財務杠桿變動對權益凈利率的影響＝23.334%-22.284%＝1.05%
2.ABC公司研制成功一種新產(chǎn)品，預計有巨大的發(fā)展空間。考慮到市場的成長需要一定的時間，該項目分兩期進行。第一期擬于目前投資，第二期3年后投產(chǎn)。
有關第一期的項目資料如下：
（1）公司的銷售部門預計，如果每臺定價3萬元，銷售量每年可以達到10 000臺；銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高2%.生產(chǎn)部門預計，變動制造成本每臺2.1萬元，每年增加2%；不含折舊費的固定制造成本每年4 000萬元，每年增加1%.新業(yè)務將在2007年1月1日開始，假設經(jīng)營現(xiàn)金流發(fā)生在每年年底。
（2）為生產(chǎn)該產(chǎn)品，需要添置一臺生產(chǎn)設備，預計其購置成本為4 000萬元。該設備可以在2006年底以前安裝完畢，并在2006年底支付設備購置款。該設備按稅法規(guī)定折舊年限為5年，凈殘值率為5%；經(jīng)濟壽命為4年，4年后即2010年底該項設備的市場價值預計為500萬元。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品，公司將可以連續(xù)經(jīng)營4年，預計不會出現(xiàn)提前中止的情況。
（3）生產(chǎn)該產(chǎn)品所需的廠房可以用8 000萬元購買，在2006年底付款并交付使用。該廠房按稅法規(guī)定折舊年限為20年，凈殘值率5%.4年后該廠房的市場價值預計為7 000萬元。
（4）因該產(chǎn)品生產(chǎn)需要使用其他企業(yè)的專利技術，需要一次性支付專利使用費3500萬元（假設不需要進行攤銷）。
（5）生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的凈營運資本隨銷售額而變化，預計為銷售額的10%.假設這些凈營運資本在年初投入，項目結束時收回。
（6）公司的所得稅率為40%.
（7）該項目使用10%作為折現(xiàn)率。
第二期項目的投資的現(xiàn)值（零時點）為1502.63萬元，預計未來各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（零時點）合計為1384.54萬元?？杀裙竟善眱r格標準差為35%。
要求：
（1）計算項目的初始投資總額，包括與項目有關的固定資產(chǎn)購置支出以及凈營運資本增加額。
（2）分別計算廠房和設備的年折舊額以及第4年末的賬面價值（提示：折舊按年提取，投入使用當年提取全年折舊）。
（3）分別計算第4年末處置廠房和設備引起的稅后凈現(xiàn)金流量。
（4）計算各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值，并對投資第一期項目是否有利作出評價（計算時折現(xiàn)系數(shù)保留小數(shù)點后4位，計算過程和結果顯示在答題卷的表格中）。
（5）采用布萊克—斯科爾斯期權定價模型，計算擴張期權的價值，并對第一期項目是否可行作出評價。
【答案】
（1）項目的初始投資總額
廠房投資8000萬元
設備投資4000萬元
營運資本投資＝3×10000×10%＝3000（萬元）
無形資產(chǎn)使用費＝3500萬元
初始投資總額＝8000＋4000＋3000＋3500＝18500（萬元）。
（2）廠房和設備的年折舊額以及第4年末的賬面價值
設備的年折舊額＝4000×（1－5%）/5＝760（萬元）
廠房的年折舊額＝8000×（1－5%）/20＝380（萬元）
第4年末設備的賬面價值＝4000-760×4＝960（萬元）
第4年末廠房的賬面價值＝8000-380×4＝6480（萬元）
（3）處置廠房和設備引起的稅后凈現(xiàn)金流量
第4年末處置設備引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝500＋（960-500）×40%＝684（萬元）
第4年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝7000-（7000-6480）×40%＝6792（萬元）
（4）各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值
年度
0
1
2
3
4
設備、廠房投資
-12000
無形資產(chǎn)使用費
-3500
收 入
30000
30600
31212
31836.24
減：變動成本
21000
21420
21848.4
22285.368
固定成本（不含折舊）
4000
4040
4080.4
4121.204
折 舊
1140
1140
1140
1140
息稅前營業(yè)利潤
3860
4000
4143.2
4289.668
減：息稅前營業(yè)利潤所得稅
1544
1600
1657.28
1715.8672
息前稅后營業(yè)利潤
2316
2400
2485.92
2573.8008
加：折舊
1140
1140
1140
1140
凈營運資本
3000
3060
3121.2
3183.624
0
營運資本投資
－3000
－60
－61.2
－62.424
3183.624
營業(yè)現(xiàn)金凈流量
3396
3478.8
3563.50
6897.4248
終結點現(xiàn)金凈流量
7476
項目現(xiàn)金凈流量
－18500
3396
3478.8
3563.50
14373.42
折現(xiàn)系數(shù)
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
現(xiàn)金流量現(xiàn)值
－18500
3087.3036
2874.8803
2677.2576
9817.0459
凈現(xiàn)值
－43.51
由于凈現(xiàn)值小于0，因此投資第一期項目是不利的。
（5）采用布萊克—斯科爾斯期權定價模型，計算擴張期權的價值，并對投資第一期項目是否有利作出評價。
S0＝標的資產(chǎn)的當前價格＝1384.54萬元
PV（X）＝執(zhí)行價格的現(xiàn)值＝1502.54萬元
t＝期權到期日前的時間＝3年
σ＝標的資產(chǎn)的標準差＝35%
d1＝0.1682
d2＝－0.438
查表得出：N（d1）＝0.5667
N（d2）＝0.3307
C=287.71萬元
第一期項目不考慮期權的價值為-43.51萬元，該擴張期權的價值為287.71萬元，考慮期權的第一期項目的凈現(xiàn)值為：287.71-43.51＝244.2萬元。因此，投資第一期項目是有利的。
1.如果市場是完全有效的，則下列結論正確的有（ ）。
A.在證券市場上，購買和出售金融工具的交易的凈現(xiàn)值等于零
B.期權的價格等于其內在價值(假定期權立即執(zhí)行所具有的經(jīng)濟價值,在到期日前不等于,還需加時間溢價)
C.多種證券組合的機會集與有效集重合
D.財務管理目標是企業(yè)價值化(跟市場有效沒關系)
【答案】A
【解析】在完全有效的市場上，由于金融工具的價格等于其價值，因此購買和出售金融工具的交易的凈現(xiàn)值等于0.
2.假設某企業(yè)明年需要現(xiàn)金8400萬元，已知有價證券的報酬率為7%，將有價證券轉換為現(xiàn)金的轉換成本為150元，則現(xiàn)金持有量和此時的相關最低總成本分別是（?。?BR> A.60萬元；4萬元
B.60萬元；4.2萬元
C.80萬元；4.5萬元
D.80萬元；4.2萬元
【答案】B可以假設其中一個是正確的推斷另一個,如將C=60代入求出交易成本或機會成本,看是否相等,之和是否等于選項中的第二個答案
【解析】本題的主要考核點是現(xiàn)金持有量確定的存貨模型。
根據(jù)公式：總成本上=機會成本+交易成本=(C/2)*K+(T/C)*F
兩者相等總成本最低,將T,K,F代入求C=60
現(xiàn)金持有量C*＝60（萬元）
機會成本＝C/2×K＝60/2×7%＝2.1（萬元）
交易成本＝T/C×F＝8400/60×（150÷10000）＝2.1（萬元）
相關總成本＝機會成本＋交易成本＝2.1＋2.1＝4.2（萬元）
3.存在年初累計虧損時，提取法定公積金的基數(shù)是（?。?BR> A.抵減5年內累計虧損后的本年凈利潤
B.本年的稅后利潤
C.抵減年初全部累計虧損后的本年凈利潤
D.抵減超過5年的累計虧損后的本年凈利潤
【答案】C
【解析】只有不存在年初累計虧損時，才能按本年稅后利潤計算應提取數(shù)。如果存在年初累計虧損，則應該按照減年初累計虧損后的本年凈利潤作為提取法定公積金的基數(shù)。這種“補虧”是按賬面數(shù)字進行的，與所得稅的虧損后轉無關。
4.下列關于投資組合理論的認識錯誤的是（ ）。
A.當增加投資組合中資產(chǎn)的種類時，組合的風險將不斷降低，而收益仍然是個別資產(chǎn)的加權平均值
B.投資組合中的資產(chǎn)多樣化到一定程度后，特殊風險可以被忽略，而只關心系統(tǒng)風險
C.在充分組合的情況下，單個資產(chǎn)的風險對于決策仍然有用 D.在投資組合理論出現(xiàn)以后，風險是指投資組合的系統(tǒng)風險
【答案】C
【解析】在充分組合的情況下，單個資產(chǎn)的風險對于決策沒有用，投資人關注的只是投資組合的風險。(關注協(xié)方差_)
5.已知某企業(yè)總成本是銷售收入的函數(shù)，二者的函數(shù)關系為y＝20000＋0.5x，如果該企業(yè)產(chǎn)品單價為4.5元，則盈虧臨界點銷售量為（?。﹩挝弧?BR> A.5000
B.40000
C.8888.89
D.無法計算
【答案】C
6.看跌期權出售者收取期權費5元，售出1股執(zhí)行價格為100元、1年后到期的ABC公司股票的看跌期權，如果1年后該期權的凈損益為5元，則該股票的價格可能為（?。┰?。
A.120
B.90
C.95
D.85
【答案】A
【解析】由于凈損益為5元，則到期日價值為0元。因此，股票價格必定大于或等于執(zhí)行價格100元。在四個選項中，只有A大于100元，因此，A正確。
7.在作業(yè)成本法下，引起作業(yè)成本變動的驅動因素稱為（?。?。
A.資源動因
B.作業(yè)動因
C.數(shù)量動因
D.產(chǎn)品動因
【答案】A
【解析】成本動因分為兩種：（1）資源動因，即引起作業(yè)成本變動的驅動因素；（2）作業(yè)動因，即引起產(chǎn)品成本變動的驅動因素。
8.在穩(wěn)健型融資政策下，下列結論成立的是（?。?。
A.長期負債、自發(fā)性負債和權益資本三者之和大于永久性資產(chǎn)
B.長期負債、自發(fā)性負債和權益資本三者之和小于永久性資產(chǎn)
C.臨時負債大于臨時性流動資產(chǎn)
D.臨時負債等于臨時性流動資產(chǎn)
【答案】A
【解析】營運資金的籌資政策包括配合型、激進型和穩(wěn)健型三種。在穩(wěn)健型政策下，長期負債、自性發(fā)負債和權益資本，除解決永久性資產(chǎn)的資金來源外，還要解決部分臨時性流動資產(chǎn)對資金的需求，故長期負債、自發(fā)性負債和權益資本三者之和大于永久性資產(chǎn)。
9.某公司的主營業(yè)務是從事家用洗衣機的生產(chǎn)和銷售，目前準備投資汽車產(chǎn)業(yè)。汽車產(chǎn)業(yè)上市公司的β值為1.6 ，行業(yè)標準產(chǎn)權比率為0.85，投資汽車產(chǎn)業(yè)項目后，公司的產(chǎn)權比率將達到1.2。兩公司的所得稅稅率均為24%，則該項目的股東權益β值是（?。?。
A.1.8921
B.1.2658
C.0.9816
D.1.8587
【答案】D
【解析】β資產(chǎn)＝β權益÷[1＋產(chǎn)權比率×（1－T）]＝1.6/[1＋0.85×（1－24%）]＝0.9721；該項目的β權益＝β資產(chǎn)×[1＋產(chǎn)權比率×（1－T）]＝0.9721×[1＋1.2×（1－24%）]＝1.8587。
10.A公司今年的每股收益為1元，分配股利0.3元/股。該公司利潤和股利的增長率都是6%，β系數(shù)為1.1。政府債券利率為3%，股票市場的風險附加率為5%。則該公司的內在市盈率為（ ）。
A.9.76
B.12
C.6.67
D.8.46
【答案】B 市凈率/市盈率＝權益報酬率
收入乘數(shù)/市盈率＝銷售凈利率
【解析】股利支付率＝0.3/1×100%＝30%，增長率為6%，股權資本成本＝3%＋1.1×5%＝8.5%，內在市盈率＝30%/（8.5%-6%）＝12。 二、多項選擇題（本題型共10題，每題2分，共20分。每題均有多個正確答案，請從每題的備選答案中選出你認為正確的答案，在答題卡相應位置上用2B鉛筆填涂相應的答案代碼。每題所有答案選擇正確的得分；不答、錯答、漏答均不得分。答案寫在試題卷上無效。）
1.下列權益凈利率的計算公式中正確的有（?。?。
A.凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－凈利息率）×凈財務杠桿
B.凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋經(jīng)營差異率×凈財務杠桿
C.凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋杠桿貢獻率
D.銷售經(jīng)營利潤率×資產(chǎn)周轉率＋經(jīng)營差異率×凈財務杠桿
【答案】ABC
【解析】權益凈利率＝銷售經(jīng)營利潤率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉率＋經(jīng)營差異率×凈財務杠桿，其中：銷售經(jīng)營利潤率＝經(jīng)營利潤/銷售收入，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉率＝銷售收入/凈經(jīng)營資產(chǎn)。
2.可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率，問題在于管理人員必須事先預計并解決公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導致的財務問題，超過部分的資金可以采用的方法為（?。?。
A.提高資產(chǎn)收益率
B.改變資本結構政策
C.改變股利分配政策
D.降低成本，增加銷售收入
【答案】ABCD
【解析】選項AD屬于提高經(jīng)營效率的方法，BC屬于改變財務政策的方法。
3.下列有關企業(yè)價值評估的說法正確的有（?。?。
A.企業(yè)價值評估提供的信息不僅包括最終的評估值，而且還包括評估過程產(chǎn)生的大量信息
B.企業(yè)價值評估提供的是有關“公平市場價值”的信息
C.企業(yè)價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性
D.企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。
【答案】ABCD
【解析】參見教材第十章的相關說明。
4.下列有關分期付息債券價值表述正確的有（?。?BR> A.平價債券利息支付頻率提高對債券價值沒有影響
B.折價債券利息支付頻率提高會使債券價值上升
C.隨到期時間縮短，必要報酬率變動對債券價值的影響越來越小
D.在債券估價模型中，折現(xiàn)率是必要報酬率，折現(xiàn)率越大，債券價值越低
【答案】AC
【解析】折價債券利息支付頻率提高會使債券價值降低，所以B錯誤。在計算分期付息債券價值時，折現(xiàn)率＝年必要報酬率/年復利次數(shù)＝實際的周期必要報酬率，因此，D的說法不正確。
5.股票A的報酬率的預期值為10%，標準差為25%，貝他系數(shù)為1.25，股票B的報酬率的預期值為12%，標準差為15%，貝他系數(shù)為1.5，則有關股票A和股票B風險的說法正確的有（ ）。
A.股票A的系統(tǒng)性風險比股票B的系統(tǒng)性風險大
B.股票A的系統(tǒng)性風險比股票B的系統(tǒng)性風險小
C.股票A的總風險比股票B的總風險大
D.股票A的總風險比股票B的總風險小
【答案】BC
【解析】股票A的貝他系數(shù)小于股票B的貝他系數(shù)，所以，股票A的系統(tǒng)性風險比股票B的系統(tǒng)性風險小。又由于股票A的報酬率的預期值與股票B的報酬率的預期值不相等，所以，不能直接根據(jù)標準差來判斷總風險，應根據(jù)變化系數(shù)來測度總風險，股票A的變化系數(shù)＝25%/10%＝2.5，股票B的變化系數(shù)＝15%/12%＝1.25，股票A的變化系數(shù)大于股票B的變化系數(shù)，所以，股票A的總風險比股票B的總風險大。
6.在成本差異分析中，變動制造費用效率差異類似于（ ）。
A.直接材料數(shù)量差異
B.直接材料價格差異
C.直接人工效率差異
D.固定制造費用耗費差異
【答案】AC
【解析】在成本差異分析中，變動制造費用效率差異、直接材料數(shù)量差異和直接人工效率差異均屬于一個類別，即均屬于“量差”。
7.下列說法正確的是（ ）。
A.看漲期權的買入方預測未來標的資產(chǎn)價格會下跌
B.看漲期權的買入方的損失為買入期權的成本
C.看漲期權的賣出方的損失為賣出期權的收益
D.看跌期權的賣出方認為目前標的資產(chǎn)價格低估
【答案】BD
【解析】看漲期權的買入方只有在未來標的資產(chǎn)的價格上漲時，才可能獲得利益，因此，他對未來標的資產(chǎn)價格的預測是上升，因此，選項A錯誤。如果看漲期權購入后，標的資產(chǎn)沒有出現(xiàn)預期的價格上漲，他可以放棄其權利，其損失為買入期權的成本，因此，選項B正確。作為看漲期權的賣出方，由于他收取了期權費，也就稱為或有負債的持有人，如果價格上漲，其損失依未來價格的上漲幅度而定，不存在損失問題。因此，選項C錯誤?？吹跈嗟馁u出方只有在未來價格不變或上漲才有可能獲利，出售時應當認為價格是低估的，因此，選項D正確。
8.以下關于單位固定成本的表述，錯誤的有（?。?。
A.隨著產(chǎn)量的增加而增加
B.隨著產(chǎn)量的增加而減少
C.不隨產(chǎn)量的增減而變化
D.先增加再減少
【答案】ACD
【解析】單位固定成本＝固定成本/產(chǎn)量，因此，產(chǎn)量增加，單位固定成本減少。
9.關于利潤中心的考核指標，說法正確的是（?。?。
A.以稅前部門利潤作為業(yè)績評價的依據(jù)通常是不合適的
B.以邊際貢獻作為業(yè)績評價依據(jù)不夠全面
C.部門邊際貢獻適合于評價部門的業(yè)績
D.可控邊際貢獻反映部門經(jīng)理的業(yè)績
【答案】ABCD
【解析】以稅前部門利潤作為業(yè)績評價依據(jù)通常是不合適的，因為公司總部的管理費用是部門經(jīng)理無法控制的成本，由于分配公司管理費用而引起部門利潤的不利變化，不能由部門經(jīng)理負責，而且分配給各部門的管理費用隨意性比較大，因此，A是答案；以邊際貢獻作為業(yè)績評價依據(jù)不夠全面，因為部門經(jīng)理至少可以控制某些固定成本，并且在固定成本和變動成本的劃分上有一定的選擇余地，因此，業(yè)績評價至少應包括可控制的固定成本，所以，選項B是答案；以部門邊際貢獻作為業(yè)績評價依據(jù)，可能更適合評價該部門對企業(yè)利潤和管理費用的貢獻，而不適合于部門經(jīng)理的評價，所以，選項C是答案；以可控邊際貢獻作為部門經(jīng)理業(yè)績評價依據(jù)可能是的，它反映了部門經(jīng)理在其權限和控制范圍內有效使用資源的能力，因此，選項D是答案。
10.每股盈余化和利潤化作為企業(yè)的財務管理目標的共同缺陷是（?。?。
A.沒有考慮時間性
B.沒有考慮風險性
C.沒有考慮投入和產(chǎn)出的關系
D.不具有現(xiàn)實意義
【答案】AB
【解析】利潤化觀點沒有考慮利潤的取得時間，每股盈余化觀點沒有考慮每股盈余取得的時間性；利潤化觀點沒有考慮獲取利潤和所承擔風險的關系，每股盈余化沒有考慮每股盈余的風險性；每股盈余化考慮了投入和產(chǎn)出的關系，把企業(yè)的利潤和股東投入的資本聯(lián)系起來考察。
【06年試題】債券A和債券B是兩支剛發(fā)行的平息債券，債券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要報酬率，(由此判斷是溢價發(fā)行)以下說法中，正確的有（?。?BR> A.如果兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值低
B.如果兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值高時間長現(xiàn)流大現(xiàn)值高
C.如果兩債券的償還期限和必要報酬率相同，利息支付頻率高的債券價值低
D.如果兩債券的償還期限和利息支付頻率相同，必要報酬率與票面利率差額大的債券價值高。
【答案】BD
【提示】影響債券價值的諸因素中，比較難理解的就是利息支付頻率。在基礎班中，我們已經(jīng)總結出應對辦法——“馬太效應”。 三、判斷題（本題型共10題，每題1分，共10分。請判斷每題的表述是否正確，你認為正確的，在答題卡相應位置上用2B鉛筆填涂代碼"√"，你認為錯誤的，填涂代碼"×".每題判斷正確的得1分；每題判斷錯誤的倒扣1分；不答題既不得分，也不扣分?？鄯肿疃嗫壑帘绢}型零分為止。答案寫在試題卷上無效。）
1.資產(chǎn)周轉率和銷售凈利率經(jīng)常呈反方向變化（?。?。
【答案】√
【解析】這種現(xiàn)象不是偶然的，為了提高銷售利潤率，就要增加產(chǎn)品的附加值，往往需要增加投資，引起周轉率下降。與此相反，為了加快周轉，就要降低價格，引起銷售凈利率下降。
2.凈負債是金融負債減金融資產(chǎn)后的余額，是企業(yè)尚未投入生產(chǎn)經(jīng)營中的債務資本（ ）。
【答案】×
【解析】金融資產(chǎn)并沒有被用于生產(chǎn)經(jīng)營活動，而凈負債是金融負債減金融資產(chǎn)后的余額，因此，凈負債是債權人實際上已投入生產(chǎn)經(jīng)營的債務資本。 3.從理論上講，激進型籌資政策下企業(yè)的資本成本最低，配合型籌資政策次之，穩(wěn)健型籌資政策下企業(yè)的資本成本（?。?BR> 【答案】√
【解析】激進型籌資政策下，短期資金占的比重大；穩(wěn)健型政策下，短期資金占的比重小；配合型政策下，短期資金占的比重適中。所以，激進型政策下企業(yè)的加權平均成本最低，配合型籌資政策次之，穩(wěn)健型籌資政策下加權平均資本成本。
也可以從另一個角度考慮,高風險高收益
4.從長期的觀點看，虧損企業(yè)的現(xiàn)金流轉是不可能維持的。從短期看，對于虧損額小于折舊額的企業(yè)，不從外部補充現(xiàn)金將很快破產(chǎn)（?。?BR> 【答案】×
【解析】從長期的觀點看，虧損企業(yè)的現(xiàn)金流轉是不可能維持的。從短期看，對于虧損額小于折舊額的企業(yè)，在固定資產(chǎn)重置之前其現(xiàn)金流轉是可以維持的。
5.某企業(yè)計劃購入原材料，供應商給出的條件為“1/20，N/30”，若該企業(yè)面臨一投資機會，其投資報酬率為30%，則企業(yè)應在折扣期限內支付貨款（?。?BR> 【答案】√
【解析】放棄現(xiàn)金折扣成本＝[1%/（1－1%）] ×[360/（30－20）]＝36.36%，由于放棄現(xiàn)金折扣成本大于30%，則企業(yè)應在折扣期限內支付貨款。
6.資本市場線為無風險資產(chǎn)與市場組合所構成的投資組合的有效邊界。
【答案】√
【解析】資本市場線上的任何一點都可以告訴我們投資于市場組合和無風險資產(chǎn)的比例。資本市場線上的組合與多種風險資產(chǎn)組合機會集上的組合相比，它的風險小而報酬率與之相同，或者報酬率高而風險與之相同，或者報酬率高且風險小，所以它是一個有效邊界。
7.如果大家都愿意冒險，證券市場線斜率就大，風險溢價就大；如果大家都不愿意冒險，證券市場線斜率就小，風險附加率就較小。
【答案】×
【解析】證券市場線斜率取決于全體投資者的風險回避態(tài)度，如果大家都愿意冒險，風險就得到很好的分散，風險程度就小，風險報酬率就低，證券市場線斜率就小，證券市場線就越平緩；如果大家都不愿意冒險，風險就得不到很好的分散，風險程度就大，風險報酬率就高，證券市場線斜率就大，證券市場線就越陡。
8.某公司規(guī)定的最低現(xiàn)金持有量為30000元，現(xiàn)金持有量與現(xiàn)金返回線的偏差為8000元，該公司三月份預計的現(xiàn)金收支差額為44000元，則表明該公司三月份不需要進行現(xiàn)金和有價證券的轉換（?。?BR> 【答案】×
【解析】由于H＝3R－2L，而H－R＝8000（元），所以，H－R＝2（R－L）＝8000（元），即R＝34000（元），H＝30000+4000+8000=42000（元）。由于該公司三月份預計的現(xiàn)金收支差額為44000元，高于現(xiàn)金持有量42000元，所以，需要進行現(xiàn)金和有價證券的轉換。
9.對于美式看漲期權，一般來說，執(zhí)行價格相同的期權，到期時間越長，期權的價格越高，無論看漲期權還是看跌期權都是如此（?。?。
【答案】√
【解析】期權價值的高低，在很大程度上取決于標的資產(chǎn)價格的波動性，波動性越大，價值越高。對于美式期權來水，如果到期時間較長，則價格波動的可能性就越大，因此，期權的價格就越高。
10. 資本結構下，企業(yè)的財務風險最?。ā。?BR> 【答案】×
【解析】資本結構下，企業(yè)的加權平均資本成本最低；并不說明債務比重最小債務資本比重最小的情況下，財務風險最小。
四、計算分析題（本題型共4題，每題7分，共28分。要求列出計算步驟，除非有特殊要求，每步驟運算得數(shù)精確到小數(shù)點后兩位。在答題卷上解答，答在試題卷上無效。）
1.甲乙兩家公司同時于2000年1月1日發(fā)行面值為1000元、票面利率為10%的5年期債券，甲公司債券規(guī)定利隨本清，不計復利，乙公司債券規(guī)定每年6月底和12底付息，到期還本。
要求：
（1）若2002年1月1日甲公司債券的必要報酬率為12%，市價為1050元，問甲公司債券是否被市場高估？
（2）若2002年1月1日的乙公司債券必要報酬率為12%，市價為1050元，問該資本市場是否完全有效。
（3）若2003年1月1日甲公司債券市價為1020，計算2003年1月1日甲公司債券到期收益率（復利）。
（4）若2003年1月1日乙公司債券市價為1020元，計算2003年1月1日乙公司債券到期年收益率。
（5）若丙公司2003年4月1日購入乙公司債券，若必要報酬率為12%，則該債券購買價值的上限為多少。
【答案】
（1）A債券價值＝1000×（1＋5×10%）/（1＋3×12%）單利折現(xiàn)＝1102.94（元），債券被市場低估。
（2）債券價值＝1000×5%(半年利息)×（P/A，6%，6）＋1000×（P/S，6%，6）＝50×4.9173＋1000×0.705＝950.865（元）
由于價值與價格相差較大，資本市場不完全有效。
（3）1020＝1000×（1＋5×10%）×（P/S，i，2）
（P/S，i，2）＝0.68
查表可得：（P/S，20%，2）＝0.6944 （P/S,24%,2）＝0.6504
利用插入法：（i－20%）/（24%－20%）＝（0.68－0.6944）/（0.6504－0.6944）
可得到期收益率i＝21.31%
（4）1020＝1000×5%×（P/A,i,4）＋1000×（P/S,i,4）
當i＝5%時，等式右邊＝50×3.546＋1000×0.8227＝1000
當i＝4%時，等式右邊＝50×3.6299＋1000×0.8548＝1036.295
i＝4%＋[（1036.295-1020）÷（1036.295-1000）]×（5%-4%）＝4.45%
年名義到期收益率＝4.45%×2＝8.9%
實際到期收益率＝（1＋8.9%/2）2－1＝9.1%
（5）債券價值＝{1000×5%×[（P/A，6%，4-1）＋1]＋[1000/（1＋6%）3]}/（1＋6%）1/2＝（50×3.6730＋839.6）/1.03＝993.45
所以，該債券購買價格的上限為933.45元。
2.芝加哥期權交易所2007年9月20日對ABC公司的期權報價如下
到期日和執(zhí)行價格
看漲期權價格
看跌期權價格
12
37
3.80
5.25
如果到期日ABC公司股票的市價為45元，要求計算：
（1）ABC公司股票多頭看漲期權的到期日價值和凈損益。
（2）ABC公司股票空頭看漲期權的到期日價值和凈損益。
（3）ABC公司股票多頭看跌期權的到期日價值和凈損益。
（4）ABC公司股票空頭看跌期權的到期日價值和凈損益。
【答案】
（1）多頭看漲期權到期日價值＝45-37＝8；凈損益＝8-3.8＝4.2
（2）空頭看漲期權到期日價值＝-8； 凈損益＝-8＋3.8＝-4.2
（3）多頭看跌期權到期日價值＝0；凈損益＝0-5.25＝-5.25
（4）空頭看跌期權到期日價值＝0；凈損益＝0＋5.25＝5.25
3.假設甲公司股票的現(xiàn)行市價為20元，有1股以該股票為標的資產(chǎn)的看漲期權，執(zhí)行價格為25元。到期時間為4個月，分為兩期，每期2個月，假設股價的上行乘數(shù)為1.25，無風險利率為每個月2%。
要求：根據(jù)風險中性原理計算看漲期權價值。
【答案】
（1）構造股價二叉樹和期權二叉樹
根據(jù) 可知，當上行乘數(shù)為1.25時，下行乘數(shù)為0.8.由此可以得出股價上行百分比為25%，股價下行百分比為20%。
（2）根據(jù)風險中性原理計算上行概率和下行概率
期望回報率＝4%＝上行概率×25%＋（1－上行概率）×（-20%）
解得：上行概率＝0.5333
下行概率＝1－0.5333＝0.4667
（3）計算期權價值
Cd＝0（元）
Cu＝（0.5333×6.25＋0.4667×0）/（1＋4%）＝3.2049（元）
Co＝（3.2049×0.5333＋0×0.4667）/（1＋4%）＝1.6434（元）
即看漲期權的現(xiàn)行價格為1.6434元。
4.東方公司是一個制造公司，擬購置一臺大型設備。該設備預計需要使用5年，正在研究是通過自行購置還是租賃取得。有關資料如下：
（1）如果企業(yè)自行購置該設備，預計購置成本1000萬元。該項固定資產(chǎn)稅法折舊年限為5年，法定殘值為0.預計該資產(chǎn)5年后變現(xiàn)價值為0。
（2）如果以租賃方式取得該設備，租賃公司要求每年租金250萬元，租期5年，租金在每年末支付，租賃期內不得退租，租賃期滿設備無償歸東方公司所有。
（3）已知東方公司的所得稅率30%，稅前借款（有擔保）利率10%，項目要求的必要報酬率15%，公司的加權平均資本成本為8%。
要求：如果你是東方公司財務顧問，請進行租賃與自行購置的決策（內涵利率計算結果保留整數(shù)）。
【答案】
（1）判斷租賃合同的稅務性質。
由于該項租賃在期滿時資產(chǎn)所有權轉讓給出租人，所以租賃屬于稅法認定的融資租賃，即租金不可直接扣除租賃。
（2）計算租賃的內涵利率
設租賃的內涵利率為i，則：
1000＝250×（P/A，i，5）
查表采用內插法求得內涵利率為8%。
（3）租金分解?！?BR> 年份
0
1
2
3
4
5
支付租金
250
250
250
250
250
租賃內涵利率
8%
8%
8%
8%
8%
支付利息
80
66.4
51.712
35.849
16.039
歸還本金
170
183.6
198.288
214.151
233.961
未還本金
1000
830
646.4
448.112
223.961
0
（4）計算出租人的凈現(xiàn)值
各年的利息抵稅：
第一年：80×30%＝24
第二年：66.4×30%＝19.92
其他各年分別為：15.514；10.755；4.812
第一年的稅后現(xiàn)金流量＝－（250-24）＝-226
其他各年分別為：-230.08；-234.486；-239.245；-245.188
稅后借款利率＝10×（1-30%）＝7%
NPV＝39.08
由于凈現(xiàn)值大于0，因此，應當選擇租賃取得方式。
五、綜合題（本題型共2題，每題16分，共32分。要求列出計算步驟，除非有特殊要求，每步驟運算得數(shù)精確到小數(shù)點后兩位。在答題卷上解答，答在試題卷上無效。）
1.某公司2006年調整資產(chǎn)負債表和利潤表資料如下：
調整資產(chǎn)負債表
2006年12月31日
凈經(jīng)營資產(chǎn)
上年末
本年末
凈負債及股東權益
上年末
本年末
經(jīng)營資產(chǎn)
2800
3500
金融負債
1150
1500
經(jīng)營負債
600
800
金融資產(chǎn)
250
300
凈負債
900
1200
股東權益
1300
1500
凈經(jīng)營資產(chǎn)合計
2200
2700
凈負債及股東權益合計
2200
2700
調整利潤表
2006年度 單位：萬元
項目
上年金額
本年金額
經(jīng)營活動：
一、銷售收入
3000
4000
減：銷售成本
2600
3500
二、毛利
400
500
減：營業(yè)稅費
30
30
銷售費用
20
20
管理費用
40
50
三、主要經(jīng)營利潤
310
400
加：其他營業(yè)利潤
40
50
四、稅前營業(yè)利潤
350
450
加：營業(yè)外收支凈額
50
150
五、稅前經(jīng)營利潤
400
600
減：經(jīng)營利潤所得稅費用
124
180
六、經(jīng)營利潤
276
420
金融活動：
一、稅前利息費用
100
100
利息費用減少所得稅
－31
－30
二、凈利息費用
69
70
稅后凈利潤合計
207
350
備注：平均所得稅率
31.00%
30.00%
已知該公司加權平均資本成本為10%，股利分配實行固定股利支付率政策，股利支付率為30%。
要求：
（1）計算該企業(yè)2006年的資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率、權益乘數(shù)。
【答案】
（1）資產(chǎn)負債率＝負債/資產(chǎn)＝（800＋1500）/（3500＋300）＝2300/3800＝60.53%
產(chǎn)權比率＝（800＋1500）/1500＝1.53
權益乘數(shù)＝資產(chǎn)/權益＝（3500＋300）/1500＝2.53
（2）根據(jù)有關資料通過計算分析判斷該企業(yè)在2006年是否為股東創(chuàng)造了價值。
【答案】
經(jīng)濟利潤＝稅后經(jīng)營利潤-期初投資資本×加權平均資本成本＝420-2200×10%＝200萬元
由于經(jīng)濟利潤大于0，因此，該企業(yè)在2006年為股東創(chuàng)造了價值。
（3）如果該企業(yè)2006年經(jīng)濟利潤目標為250萬元，則投資資本回報率達到多少才能實現(xiàn)經(jīng)濟利潤目標。
【答案】
根據(jù)“經(jīng)濟利潤＝期初投資資本×（期初投資資本回報率-加權平均資本成本）：
250＝2200×（期初投資資本回報率-10%）
期初投資資本回報率＝21.36%
（4）如果該企業(yè)2007年不增發(fā)新股，并且保持2006年的經(jīng)營效率和財務政策不變，計算該企業(yè)2007年的增長率。
【答案】
留存收益比率＝1-30%＝70%
2006年權益凈利率＝207/1500＝13.8%
2006的可持續(xù)增長率＝（70%×13.8%）/（1-70%×13.8%）＝10.69%
由于2007年不增發(fā)新股，且維持2006年的經(jīng)營效率和財務政策，故2007年的增長率等于2006年的可持續(xù)增長率，即10.69%。
（5）分別計算2005年和2006年的經(jīng)營利潤率、凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉次數(shù)、凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率、凈利息率、經(jīng)營差異率、凈財務杠桿和杠桿貢獻率。
【答案】
指標
2005年
2006年
經(jīng)營利潤率（經(jīng)營利潤/銷售收入）
9.2%
10.5%
凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉次數(shù)（銷售收入/凈經(jīng)營資產(chǎn)）
1.364
1.481
凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率（經(jīng)營利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)）
12.545%
15.556%
凈利息率（凈利息/凈負債）
7.667%
5.833%
經(jīng)營差異率（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－凈利息率）
4.878%
9.723%
凈財務杠桿（凈負債/股東權益）
0.692
0.8
杠桿貢獻率（經(jīng)營差異率×凈財務杠桿）
3.376%
7.778%
（6）用連環(huán)替代法依次分析凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率、凈利息率、凈財務杠桿變動對權益凈利率變動的影響程度。
【答案】
權益凈利率＝凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－凈利息率）×凈財務杠桿
2005年權益凈利率＝12.545%＋（12.545%-7.667%）×0.692＝15.921%（1）
第一次替代＝15.556%＋（15.556%-7.667%）×0.692＝21.015% （2）
第二次替代＝15.556%＋（15.556%-5.833%）×0.692＝22.284% （3）
第三次替代
2006年權益凈利率＝15.556%＋（15.556%-5.833%）×0.8＝23.334%（4）
（2）-（1）凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率變動對權益凈利率的影響＝21.015%-15.921%＝5.10%
（3）-（2）凈利息率變動對權益凈利率的影響＝22.284%-21.015%＝1.27%
（4）-（3）凈財務杠桿變動對權益凈利率的影響＝23.334%-22.284%＝1.05%
2.ABC公司研制成功一種新產(chǎn)品，預計有巨大的發(fā)展空間。考慮到市場的成長需要一定的時間，該項目分兩期進行。第一期擬于目前投資，第二期3年后投產(chǎn)。
有關第一期的項目資料如下：
（1）公司的銷售部門預計，如果每臺定價3萬元，銷售量每年可以達到10 000臺；銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高2%.生產(chǎn)部門預計，變動制造成本每臺2.1萬元，每年增加2%；不含折舊費的固定制造成本每年4 000萬元，每年增加1%.新業(yè)務將在2007年1月1日開始，假設經(jīng)營現(xiàn)金流發(fā)生在每年年底。
（2）為生產(chǎn)該產(chǎn)品，需要添置一臺生產(chǎn)設備，預計其購置成本為4 000萬元。該設備可以在2006年底以前安裝完畢，并在2006年底支付設備購置款。該設備按稅法規(guī)定折舊年限為5年，凈殘值率為5%；經(jīng)濟壽命為4年，4年后即2010年底該項設備的市場價值預計為500萬元。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品，公司將可以連續(xù)經(jīng)營4年，預計不會出現(xiàn)提前中止的情況。
（3）生產(chǎn)該產(chǎn)品所需的廠房可以用8 000萬元購買，在2006年底付款并交付使用。該廠房按稅法規(guī)定折舊年限為20年，凈殘值率5%.4年后該廠房的市場價值預計為7 000萬元。
（4）因該產(chǎn)品生產(chǎn)需要使用其他企業(yè)的專利技術，需要一次性支付專利使用費3500萬元（假設不需要進行攤銷）。
（5）生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的凈營運資本隨銷售額而變化，預計為銷售額的10%.假設這些凈營運資本在年初投入，項目結束時收回。
（6）公司的所得稅率為40%.
（7）該項目使用10%作為折現(xiàn)率。
第二期項目的投資的現(xiàn)值（零時點）為1502.63萬元，預計未來各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（零時點）合計為1384.54萬元?？杀裙竟善眱r格標準差為35%。
要求：
（1）計算項目的初始投資總額，包括與項目有關的固定資產(chǎn)購置支出以及凈營運資本增加額。
（2）分別計算廠房和設備的年折舊額以及第4年末的賬面價值（提示：折舊按年提取，投入使用當年提取全年折舊）。
（3）分別計算第4年末處置廠房和設備引起的稅后凈現(xiàn)金流量。
（4）計算各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值，并對投資第一期項目是否有利作出評價（計算時折現(xiàn)系數(shù)保留小數(shù)點后4位，計算過程和結果顯示在答題卷的表格中）。
（5）采用布萊克—斯科爾斯期權定價模型，計算擴張期權的價值，并對第一期項目是否可行作出評價。
【答案】
（1）項目的初始投資總額
廠房投資8000萬元
設備投資4000萬元
營運資本投資＝3×10000×10%＝3000（萬元）
無形資產(chǎn)使用費＝3500萬元
初始投資總額＝8000＋4000＋3000＋3500＝18500（萬元）。
（2）廠房和設備的年折舊額以及第4年末的賬面價值
設備的年折舊額＝4000×（1－5%）/5＝760（萬元）
廠房的年折舊額＝8000×（1－5%）/20＝380（萬元）
第4年末設備的賬面價值＝4000-760×4＝960（萬元）
第4年末廠房的賬面價值＝8000-380×4＝6480（萬元）
（3）處置廠房和設備引起的稅后凈現(xiàn)金流量
第4年末處置設備引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝500＋（960-500）×40%＝684（萬元）
第4年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝7000-（7000-6480）×40%＝6792（萬元）
（4）各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值
年度
0
1
2
3
4
設備、廠房投資
-12000
無形資產(chǎn)使用費
-3500
收 入
30000
30600
31212
31836.24
減：變動成本
21000
21420
21848.4
22285.368
固定成本（不含折舊）
4000
4040
4080.4
4121.204
折 舊
1140
1140
1140
1140
息稅前營業(yè)利潤
3860
4000
4143.2
4289.668
減：息稅前營業(yè)利潤所得稅
1544
1600
1657.28
1715.8672
息前稅后營業(yè)利潤
2316
2400
2485.92
2573.8008
加：折舊
1140
1140
1140
1140
凈營運資本
3000
3060
3121.2
3183.624
0
營運資本投資
－3000
－60
－61.2
－62.424
3183.624
營業(yè)現(xiàn)金凈流量
3396
3478.8
3563.50
6897.4248
終結點現(xiàn)金凈流量
7476
項目現(xiàn)金凈流量
－18500
3396
3478.8
3563.50
14373.42
折現(xiàn)系數(shù)
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
現(xiàn)金流量現(xiàn)值
－18500
3087.3036
2874.8803
2677.2576
9817.0459
凈現(xiàn)值
－43.51
由于凈現(xiàn)值小于0，因此投資第一期項目是不利的。
（5）采用布萊克—斯科爾斯期權定價模型，計算擴張期權的價值，并對投資第一期項目是否有利作出評價。
S0＝標的資產(chǎn)的當前價格＝1384.54萬元
PV（X）＝執(zhí)行價格的現(xiàn)值＝1502.54萬元
t＝期權到期日前的時間＝3年
σ＝標的資產(chǎn)的標準差＝35%
d1＝0.1682
d2＝－0.438
查表得出：N（d1）＝0.5667
N（d2）＝0.3307
C=287.71萬元
第一期項目不考慮期權的價值為-43.51萬元，該擴張期權的價值為287.71萬元，考慮期權的第一期項目的凈現(xiàn)值為：287.71-43.51＝244.2萬元。因此，投資第一期項目是有利的。