(一)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響
證券市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，其含義包括兩方面：一是表明證券市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)；二是表明宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定證券市場(chǎng)。宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的因素，一些非經(jīng)濟(jì)因素可以暫時(shí)改變證券市場(chǎng)的中期和短期走勢(shì)，但改變不了證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)。
宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響是通過(guò)四個(gè)途徑進(jìn)行的：
1．公司經(jīng)營(yíng)效益；
2．居民收入水平；
3.投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期；
4．資金成本。
(二)宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系
1．GDP變動(dòng)。
國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)成就的根本反映，從長(zhǎng)期看，在上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)與該國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基本一致的情況下，股票平均價(jià)格的變動(dòng)與GDP的變化趨勢(shì)是吻合的。但不能簡(jiǎn)單地以為GDP增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)就必將伴之以上升的走勢(shì)，實(shí)際上有時(shí)恰恰相反。
持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng)，將會(huì)導(dǎo)致：①伴隨總體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，上市公司利潤(rùn)持續(xù)上升，股息和紅利不斷增長(zhǎng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不斷改善，產(chǎn)銷兩旺，投資風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越小，從而公司的股票和債券得到全面升值，促使價(jià)格上揚(yáng)。②人們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)形成了良好的預(yù)期，投資積極性得以提高，從而增加了對(duì)證券的需求，促使證券價(jià)格上漲。③隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)民收入和個(gè)人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而證券價(jià)格上漲。
高通脹下的GDP增長(zhǎng)將導(dǎo)致證券價(jià)格下跌。
宏觀調(diào)控下的GDP減速增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)將反映這種好的態(tài)勢(shì)而呈平穩(wěn)漸升的態(tài)勢(shì)。
轉(zhuǎn)折性的GDP變動(dòng)，當(dāng)GDP由負(fù)增長(zhǎng)逐漸減緩并呈現(xiàn)向下增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)時(shí)，證券市場(chǎng)走勢(shì)將由下跌轉(zhuǎn)為上升；當(dāng)GDP由低速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高速增長(zhǎng)時(shí)，證券價(jià)格將伴之以快速上漲之勢(shì)。
對(duì)上述GDP變動(dòng)與證券市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)關(guān)系可以列表如下：
表3．2 GDP變動(dòng)與證券市場(chǎng)變動(dòng)的相關(guān)關(guān)系
GDP變動(dòng) 證券市場(chǎng)相應(yīng)變動(dòng) GDP變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)影響機(jī)制
持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng) 證券價(jià)格上漲 公司經(jīng)營(yíng)效益上升；投資者信心上升；居民收入上升
高通脹下的GDP增長(zhǎng) 證券價(jià)格下跌 企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，居民收入降低
宏觀調(diào)控下的GDP減速增長(zhǎng) 證券市場(chǎng)平穩(wěn)漸升 經(jīng)濟(jì)矛盾得到緩解，為進(jìn)一步增長(zhǎng)創(chuàng)造了有利條件
轉(zhuǎn)折性的由負(fù)增長(zhǎng) 向正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變 證券市場(chǎng)由下跌轉(zhuǎn)為上升 惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步得到改善
惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步得到改善 向高增長(zhǎng)GDP變動(dòng) 證券價(jià)格快速上漲 新一輪經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)已經(jīng)來(lái)臨
考生需要注意，證券市場(chǎng)一般提前對(duì)GDP的變動(dòng)作出反應(yīng)，也就是說(shuō)它是反應(yīng)預(yù)期的GDP變動(dòng)，而GDP的實(shí)際變動(dòng)被公布時(shí)，證券市場(chǎng)只反映實(shí)際變動(dòng)與預(yù)期變動(dòng)的差別，因而在證券投資中進(jìn)行GDP變動(dòng)分析時(shí)必須著眼于未來(lái)，這是最基本的原則。
2．經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)。
(1)當(dāng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退至尾聲——蕭條時(shí)期，百業(yè)不振，投資者已遠(yuǎn)離股票市場(chǎng)，每日成交寥寥無(wú)幾，此時(shí)，那些有眼光，而且在不停搜集和分析有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并作出合理判斷的投資者已在默默吸納股票，股價(jià)已緩緩上升。
(2)當(dāng)各種媒介開(kāi)始傳播蕭條已去，經(jīng)濟(jì)日漸復(fù)蘇時(shí)，股價(jià)實(shí)際上已經(jīng)升至一定水平。隨著人們普遍認(rèn)同以及投資者自身的境遇亦在不斷改善，股市日漸活躍，需求不斷擴(kuò)大，股價(jià)不停地攀升，股價(jià)累創(chuàng)新高。
(3)而那些有識(shí)之士在綜合分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基礎(chǔ)上，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將不會(huì)再創(chuàng)熱潮時(shí)，已悄然拋出股票。股價(jià)雖然還在上漲，但供需力量逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。
(4)當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸被更多的投資者所認(rèn)識(shí)，供求趨于平衡直至供大于求時(shí)，股價(jià)便開(kāi)始下跌，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展按照人們的預(yù)期走向衰退時(shí)，與上述相反的情況便會(huì)發(fā)生。
考生要掌握幾個(gè)重要的判斷：
(1)經(jīng)濟(jì)總是處在周期性運(yùn)動(dòng)中。股價(jià)伴隨經(jīng)濟(jì)相應(yīng)地波動(dòng)，但股價(jià)的波動(dòng)超前于經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)，股市的低迷和高漲不是永恒的。
(2)不同行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期的影響程度是不一樣的，對(duì)具體某種股票的行情分析，應(yīng)深入細(xì)致地探究該波周期的起因，政府控制經(jīng)濟(jì)周期采取的政策措施，結(jié)合行業(yè)特征及上市公司的公司分析綜合地進(jìn)行。
(3)景氣來(lái)臨之時(shí)首當(dāng)其沖上漲的股票往往在衰退之時(shí)首當(dāng)其沖下跌。典型的情況是，能源、設(shè)備等股票在上漲初期將有優(yōu)異表現(xiàn)，但其抗跌能力差；反之，公用事業(yè)股，消費(fèi)彈性較小的日常消費(fèi)品部門的股票則在下跌末期發(fā)揮較強(qiáng)的抗跌能力。
3．通貨變動(dòng)。
(1)溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)股價(jià)的影響較小。通貨膨脹提高了投資者對(duì)債券的收益率的要求，從而引起債券價(jià)格下跌。
(2)如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)處于景氣(擴(kuò)張)階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長(zhǎng)，那么股價(jià)也將持續(xù)上升。
(3)嚴(yán)重的通貨膨脹是很危險(xiǎn)的，經(jīng)濟(jì)將被嚴(yán)重扭曲，貨幣每年以50％的速度以至更快地貶值，這時(shí)人們將會(huì)囤積商品，購(gòu)買房屋以期對(duì)資金保值。這可能從兩個(gè)方面影響股價(jià)：其一，資金流出金融市場(chǎng)，引起股價(jià)下跌；其二，經(jīng)濟(jì)扭曲和失去效率，企業(yè)一方面籌集不到必需的生產(chǎn)資金，同時(shí)，原材料、勞務(wù)價(jià)格等成本飛漲，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重受挫，盈利水平下降，甚至倒閉。
(4)通貨膨脹時(shí)期：并不是所有價(jià)格和工資都按同一比率變動(dòng)，也就是相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化。這種相對(duì)價(jià)格變化引致財(cái)富和收入的再分配，產(chǎn)量和就業(yè)的扭曲，因而某些公司可能從中獲利，而另一些公司可能蒙受損失。與之相應(yīng)的是獲利公司的股票上漲；相反，受損失的公司股票下跌。
(5)通貨膨脹使得各種商品價(jià)格具有更大的不確定性，也使得企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況具有更大的不確定性，從而影響市場(chǎng)對(duì)股息的預(yù)期，并增大獲得預(yù)期股息的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。
(6)通貨膨脹之初，”稅收效應(yīng)”、”負(fù)債效應(yīng)”、”存貨效應(yīng)”、 “波紋效應(yīng)”有可能刺激股價(jià)上升。但長(zhǎng)期的通貨膨脹，必然惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境，股價(jià)必受大環(huán)境驅(qū)使下跌，短期效應(yīng)的表現(xiàn)便不復(fù)存在。
注意，只要發(fā)生通貨膨脹，必然提高債券的必要收益率水平，從而使債券價(jià)格下降，因此，考生要記住不同類型通貨膨脹變動(dòng)及其機(jī)制對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的影口向。
表3．3 通貨變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響
通貨變動(dòng) 相應(yīng)對(duì)股票價(jià)格的影響
初期的稅收效應(yīng)、負(fù)債效應(yīng)、存貨效應(yīng)、波紋效應(yīng) 刺激股價(jià)上漲
溫和的穩(wěn)定的通貨膨脹 對(duì)股價(jià)影響較小
通貨膨脹在可容忍范圍內(nèi)持續(xù)，經(jīng)濟(jì)處于景氣階段 股價(jià)將持續(xù)上升
嚴(yán)重的通貨膨脹 股票價(jià)格下跌
通貨膨脹造成的相對(duì)價(jià)格變化 獲利公司股票價(jià)格上漲，受損失公司股票價(jià)格下跌
證券市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，其含義包括兩方面：一是表明證券市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)；二是表明宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定證券市場(chǎng)。宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的因素，一些非經(jīng)濟(jì)因素可以暫時(shí)改變證券市場(chǎng)的中期和短期走勢(shì)，但改變不了證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)。
宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響是通過(guò)四個(gè)途徑進(jìn)行的：
1．公司經(jīng)營(yíng)效益；
2．居民收入水平；
3.投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期；
4．資金成本。
(二)宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系
1．GDP變動(dòng)。
國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)成就的根本反映，從長(zhǎng)期看，在上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)與該國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基本一致的情況下，股票平均價(jià)格的變動(dòng)與GDP的變化趨勢(shì)是吻合的。但不能簡(jiǎn)單地以為GDP增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)就必將伴之以上升的走勢(shì)，實(shí)際上有時(shí)恰恰相反。
持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng)，將會(huì)導(dǎo)致：①伴隨總體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，上市公司利潤(rùn)持續(xù)上升，股息和紅利不斷增長(zhǎng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不斷改善，產(chǎn)銷兩旺，投資風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越小，從而公司的股票和債券得到全面升值，促使價(jià)格上揚(yáng)。②人們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)形成了良好的預(yù)期，投資積極性得以提高，從而增加了對(duì)證券的需求，促使證券價(jià)格上漲。③隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)民收入和個(gè)人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而證券價(jià)格上漲。
高通脹下的GDP增長(zhǎng)將導(dǎo)致證券價(jià)格下跌。
宏觀調(diào)控下的GDP減速增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)將反映這種好的態(tài)勢(shì)而呈平穩(wěn)漸升的態(tài)勢(shì)。
轉(zhuǎn)折性的GDP變動(dòng)，當(dāng)GDP由負(fù)增長(zhǎng)逐漸減緩并呈現(xiàn)向下增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)時(shí)，證券市場(chǎng)走勢(shì)將由下跌轉(zhuǎn)為上升；當(dāng)GDP由低速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高速增長(zhǎng)時(shí)，證券價(jià)格將伴之以快速上漲之勢(shì)。
對(duì)上述GDP變動(dòng)與證券市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)關(guān)系可以列表如下：
表3．2 GDP變動(dòng)與證券市場(chǎng)變動(dòng)的相關(guān)關(guān)系
GDP變動(dòng) 證券市場(chǎng)相應(yīng)變動(dòng) GDP變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)影響機(jī)制
持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng) 證券價(jià)格上漲 公司經(jīng)營(yíng)效益上升；投資者信心上升；居民收入上升
高通脹下的GDP增長(zhǎng) 證券價(jià)格下跌 企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，居民收入降低
宏觀調(diào)控下的GDP減速增長(zhǎng) 證券市場(chǎng)平穩(wěn)漸升 經(jīng)濟(jì)矛盾得到緩解，為進(jìn)一步增長(zhǎng)創(chuàng)造了有利條件
轉(zhuǎn)折性的由負(fù)增長(zhǎng) 向正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變 證券市場(chǎng)由下跌轉(zhuǎn)為上升 惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步得到改善
惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步得到改善 向高增長(zhǎng)GDP變動(dòng) 證券價(jià)格快速上漲 新一輪經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)已經(jīng)來(lái)臨
考生需要注意，證券市場(chǎng)一般提前對(duì)GDP的變動(dòng)作出反應(yīng)，也就是說(shuō)它是反應(yīng)預(yù)期的GDP變動(dòng)，而GDP的實(shí)際變動(dòng)被公布時(shí)，證券市場(chǎng)只反映實(shí)際變動(dòng)與預(yù)期變動(dòng)的差別，因而在證券投資中進(jìn)行GDP變動(dòng)分析時(shí)必須著眼于未來(lái)，這是最基本的原則。
2．經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)。
(1)當(dāng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退至尾聲——蕭條時(shí)期，百業(yè)不振，投資者已遠(yuǎn)離股票市場(chǎng)，每日成交寥寥無(wú)幾，此時(shí)，那些有眼光，而且在不停搜集和分析有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并作出合理判斷的投資者已在默默吸納股票，股價(jià)已緩緩上升。
(2)當(dāng)各種媒介開(kāi)始傳播蕭條已去，經(jīng)濟(jì)日漸復(fù)蘇時(shí)，股價(jià)實(shí)際上已經(jīng)升至一定水平。隨著人們普遍認(rèn)同以及投資者自身的境遇亦在不斷改善，股市日漸活躍，需求不斷擴(kuò)大，股價(jià)不停地攀升，股價(jià)累創(chuàng)新高。
(3)而那些有識(shí)之士在綜合分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基礎(chǔ)上，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將不會(huì)再創(chuàng)熱潮時(shí)，已悄然拋出股票。股價(jià)雖然還在上漲，但供需力量逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。
(4)當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸被更多的投資者所認(rèn)識(shí)，供求趨于平衡直至供大于求時(shí)，股價(jià)便開(kāi)始下跌，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展按照人們的預(yù)期走向衰退時(shí)，與上述相反的情況便會(huì)發(fā)生。
考生要掌握幾個(gè)重要的判斷：
(1)經(jīng)濟(jì)總是處在周期性運(yùn)動(dòng)中。股價(jià)伴隨經(jīng)濟(jì)相應(yīng)地波動(dòng)，但股價(jià)的波動(dòng)超前于經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)，股市的低迷和高漲不是永恒的。
(2)不同行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期的影響程度是不一樣的，對(duì)具體某種股票的行情分析，應(yīng)深入細(xì)致地探究該波周期的起因，政府控制經(jīng)濟(jì)周期采取的政策措施，結(jié)合行業(yè)特征及上市公司的公司分析綜合地進(jìn)行。
(3)景氣來(lái)臨之時(shí)首當(dāng)其沖上漲的股票往往在衰退之時(shí)首當(dāng)其沖下跌。典型的情況是，能源、設(shè)備等股票在上漲初期將有優(yōu)異表現(xiàn)，但其抗跌能力差；反之，公用事業(yè)股，消費(fèi)彈性較小的日常消費(fèi)品部門的股票則在下跌末期發(fā)揮較強(qiáng)的抗跌能力。
3．通貨變動(dòng)。
(1)溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)股價(jià)的影響較小。通貨膨脹提高了投資者對(duì)債券的收益率的要求，從而引起債券價(jià)格下跌。
(2)如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)處于景氣(擴(kuò)張)階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長(zhǎng)，那么股價(jià)也將持續(xù)上升。
(3)嚴(yán)重的通貨膨脹是很危險(xiǎn)的，經(jīng)濟(jì)將被嚴(yán)重扭曲，貨幣每年以50％的速度以至更快地貶值，這時(shí)人們將會(huì)囤積商品，購(gòu)買房屋以期對(duì)資金保值。這可能從兩個(gè)方面影響股價(jià)：其一，資金流出金融市場(chǎng)，引起股價(jià)下跌；其二，經(jīng)濟(jì)扭曲和失去效率，企業(yè)一方面籌集不到必需的生產(chǎn)資金，同時(shí)，原材料、勞務(wù)價(jià)格等成本飛漲，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重受挫，盈利水平下降，甚至倒閉。
(4)通貨膨脹時(shí)期：并不是所有價(jià)格和工資都按同一比率變動(dòng)，也就是相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化。這種相對(duì)價(jià)格變化引致財(cái)富和收入的再分配，產(chǎn)量和就業(yè)的扭曲，因而某些公司可能從中獲利，而另一些公司可能蒙受損失。與之相應(yīng)的是獲利公司的股票上漲；相反，受損失的公司股票下跌。
(5)通貨膨脹使得各種商品價(jià)格具有更大的不確定性，也使得企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況具有更大的不確定性，從而影響市場(chǎng)對(duì)股息的預(yù)期，并增大獲得預(yù)期股息的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。
(6)通貨膨脹之初，”稅收效應(yīng)”、”負(fù)債效應(yīng)”、”存貨效應(yīng)”、 “波紋效應(yīng)”有可能刺激股價(jià)上升。但長(zhǎng)期的通貨膨脹，必然惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境，股價(jià)必受大環(huán)境驅(qū)使下跌，短期效應(yīng)的表現(xiàn)便不復(fù)存在。
注意，只要發(fā)生通貨膨脹，必然提高債券的必要收益率水平，從而使債券價(jià)格下降，因此，考生要記住不同類型通貨膨脹變動(dòng)及其機(jī)制對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的影口向。
表3．3 通貨變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響
通貨變動(dòng) 相應(yīng)對(duì)股票價(jià)格的影響
初期的稅收效應(yīng)、負(fù)債效應(yīng)、存貨效應(yīng)、波紋效應(yīng) 刺激股價(jià)上漲
溫和的穩(wěn)定的通貨膨脹 對(duì)股價(jià)影響較小
通貨膨脹在可容忍范圍內(nèi)持續(xù)，經(jīng)濟(jì)處于景氣階段 股價(jià)將持續(xù)上升
嚴(yán)重的通貨膨脹 股票價(jià)格下跌
通貨膨脹造成的相對(duì)價(jià)格變化 獲利公司股票價(jià)格上漲，受損失公司股票價(jià)格下跌