增長率與資金需求
第三章 財務預測與計劃
第二節(jié) 增長率與資金需求
二、內(nèi)含增長率
企業(yè)不能或不打算從外部籌集資金，只靠內(nèi)部積累，則外部融資額為0，外部融資增長比為0。
0＝經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負債銷售百分比－計劃銷售凈利率×【（1＋增長率）/增長率】×（1－股利支付率）
此時，計算出來的增長率為“內(nèi)含增長率”
【判斷】由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司資產(chǎn)、負債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系?，F(xiàn)已知資產(chǎn)銷售百分比為60％，負債銷售百分比為15％，計劃下年銷售凈利率5％，不進行股利分配。據(jù)此，可以預計下年銷售增長率為 12.5％。（ ） （03）
答案：對
解析：0＝經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負債銷售百分比－計劃銷售凈利率×【（1＋增長率）/增長率】×（1－股利支付率）
所以：0＝60％－15％－5％×【（1＋增長率）/增長率】×（1－0）
即：銷售增長率＝12.5％
三、可持續(xù)增長率
（一）、可持續(xù)增長率的概念
（1）含義：可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的比率。
經(jīng)營效率不變――資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率不變
財務政策不變――資產(chǎn)負債率和股利支付率不變
（2）假設條件
①公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去（涉及資產(chǎn)負債率和權(quán)益乘數(shù)不變）
②公司目前的股利支付率是一個目標支付率，并且打算繼續(xù)維持下去（涉及股利支付率和留存收益率不變）
③不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務是其惟一的外部籌資來源
④公司的銷售凈利率將維持當前的水平，并且可以涵蓋負債的利息
⑤公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當前的水平
上述條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。
可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率，問題在于管理人員必須事先預計并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導致的財務問題。
如果不增發(fā)新股，超過部分的資金只有兩個解決辦法：
提高資產(chǎn)收益率或者改變財務政策。但提高經(jīng)營效率并非總是可行的，改變財務政策時有風險和極限的，因此超長增長只能是短期的。從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。
例題
【02年判斷】.可持續(xù)增長思想表明企業(yè)超常增長是十分危險的，企業(yè)的實際增長率決不應該高于可持續(xù)增長率。（?。?BR> 答案：×
解析：企業(yè)實際增長率可以與可持續(xù)增長率不一致，但超長增長只能是短期的。從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。
【07年多選】假設企業(yè)本年的經(jīng)營效率、資本結(jié)構(gòu)和股利支付率與上年相同，目標銷售收入增長率為30％（大于可持續(xù)增長率），則下列說法中正確的有（ ）。
A.本年權(quán)益凈利率為30％
B.本年凈利潤增長率為30％
C.本年新增投資的報酬率為30％
D.本年總資產(chǎn)增長率為30％
【答案】BD
【解析】經(jīng)營效率指的是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率，資本結(jié)構(gòu)指的是權(quán)益乘數(shù)，由此可知，本年的權(quán)益凈利率與上年相同，無法推出“權(quán)益凈利率＝銷售增長率”這個結(jié)論
新增投資的報酬率與銷售增長率之間沒有必然的關(guān)系
根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，可知資產(chǎn)增長率＝銷售增長率＝30％
根據(jù)銷售凈利率不變，可知凈利潤增長率＝銷售增長率＝30％
【05年單選】．假設市場是充分的，企業(yè)在經(jīng)營效率和財務政策不變時，同時籌集權(quán)益資本和增加借款，以下指標不會增長的是（?。?。
A．銷售收入
B．稅后利潤
C．銷售增長率
D．權(quán)益凈利率
答案：D
解析：經(jīng)營效率不變――資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率不變
財務政策不變――資產(chǎn)負債率和股利支付率不變
由于權(quán)益凈利率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
所以：權(quán)益凈利率是不變的。
（二）可持續(xù)增長率的計算
1.根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率
在不改變經(jīng)營效率和財務政策的情況下，限制資產(chǎn)增長的是股東權(quán)益的增長率。
可持續(xù)增長率＝股東權(quán)益增長率
＝股東權(quán)益增加額/期初股東權(quán)益
＝（本期凈利×本期收益留存率）÷期初股東權(quán)益
＝期初權(quán)益凈利率×本期收益留存率
＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×收益留存率
注意：此處的“權(quán)益乘數(shù)”是用“期初權(quán)益”計算的，不要用“期末權(quán)益”
例題見教材
2、根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率
推導方法1：依據(jù)期初權(quán)益計算的可持續(xù)增長率
由于不增發(fā)新股，銷售凈利率不變
所以：股東權(quán)益增加額＝凈利潤×收益留存比率
可持續(xù)增長率
＝股東權(quán)益增加額/期初股東權(quán)益
＝（本期凈利×本期收益留存率）÷期初股東權(quán)益
＝（本期凈利×本期收益留存率）÷（期末股東權(quán)益－本期凈利×本期收益留存率）
分子分母同除以“期末股東權(quán)益”
則有：
可持續(xù)增長率
＝股東權(quán)益增長率
＝（權(quán)益凈利率×留存收益比率）÷（1－權(quán)益凈利率×收益留存比率）
依據(jù)杜邦財務分析體系有
可持續(xù)增長率
四個指標與可持續(xù)增長率同方向變動
推導方法2：見教材76頁，依據(jù)是“資產(chǎn)的增加＝股東權(quán)益增加＋負債增加”
第三章 財務預測與計劃
第二節(jié) 增長率與資金需求
二、內(nèi)含增長率
企業(yè)不能或不打算從外部籌集資金，只靠內(nèi)部積累，則外部融資額為0，外部融資增長比為0。
0＝經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負債銷售百分比－計劃銷售凈利率×【（1＋增長率）/增長率】×（1－股利支付率）
此時，計算出來的增長率為“內(nèi)含增長率”
【判斷】由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司資產(chǎn)、負債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系?，F(xiàn)已知資產(chǎn)銷售百分比為60％，負債銷售百分比為15％，計劃下年銷售凈利率5％，不進行股利分配。據(jù)此，可以預計下年銷售增長率為 12.5％。（ ） （03）
答案：對
解析：0＝經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負債銷售百分比－計劃銷售凈利率×【（1＋增長率）/增長率】×（1－股利支付率）
所以：0＝60％－15％－5％×【（1＋增長率）/增長率】×（1－0）
即：銷售增長率＝12.5％
三、可持續(xù)增長率
（一）、可持續(xù)增長率的概念
（1）含義：可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的比率。
經(jīng)營效率不變――資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率不變
財務政策不變――資產(chǎn)負債率和股利支付率不變
（2）假設條件
①公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去（涉及資產(chǎn)負債率和權(quán)益乘數(shù)不變）
②公司目前的股利支付率是一個目標支付率，并且打算繼續(xù)維持下去（涉及股利支付率和留存收益率不變）
③不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務是其惟一的外部籌資來源
④公司的銷售凈利率將維持當前的水平，并且可以涵蓋負債的利息
⑤公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當前的水平
上述條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。
可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率，問題在于管理人員必須事先預計并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導致的財務問題。
如果不增發(fā)新股，超過部分的資金只有兩個解決辦法：
提高資產(chǎn)收益率或者改變財務政策。但提高經(jīng)營效率并非總是可行的，改變財務政策時有風險和極限的，因此超長增長只能是短期的。從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。
例題
【02年判斷】.可持續(xù)增長思想表明企業(yè)超常增長是十分危險的，企業(yè)的實際增長率決不應該高于可持續(xù)增長率。（?。?BR> 答案：×
解析：企業(yè)實際增長率可以與可持續(xù)增長率不一致，但超長增長只能是短期的。從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。
【07年多選】假設企業(yè)本年的經(jīng)營效率、資本結(jié)構(gòu)和股利支付率與上年相同，目標銷售收入增長率為30％（大于可持續(xù)增長率），則下列說法中正確的有（ ）。
A.本年權(quán)益凈利率為30％
B.本年凈利潤增長率為30％
C.本年新增投資的報酬率為30％
D.本年總資產(chǎn)增長率為30％
【答案】BD
【解析】經(jīng)營效率指的是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率，資本結(jié)構(gòu)指的是權(quán)益乘數(shù)，由此可知，本年的權(quán)益凈利率與上年相同，無法推出“權(quán)益凈利率＝銷售增長率”這個結(jié)論
新增投資的報酬率與銷售增長率之間沒有必然的關(guān)系
根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，可知資產(chǎn)增長率＝銷售增長率＝30％
根據(jù)銷售凈利率不變，可知凈利潤增長率＝銷售增長率＝30％
【05年單選】．假設市場是充分的，企業(yè)在經(jīng)營效率和財務政策不變時，同時籌集權(quán)益資本和增加借款，以下指標不會增長的是（?。?。
A．銷售收入
B．稅后利潤
C．銷售增長率
D．權(quán)益凈利率
答案：D
解析：經(jīng)營效率不變――資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率不變
財務政策不變――資產(chǎn)負債率和股利支付率不變
由于權(quán)益凈利率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
所以：權(quán)益凈利率是不變的。
（二）可持續(xù)增長率的計算
1.根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率
在不改變經(jīng)營效率和財務政策的情況下，限制資產(chǎn)增長的是股東權(quán)益的增長率。
可持續(xù)增長率＝股東權(quán)益增長率
＝股東權(quán)益增加額/期初股東權(quán)益
＝（本期凈利×本期收益留存率）÷期初股東權(quán)益
＝期初權(quán)益凈利率×本期收益留存率
＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×收益留存率
注意：此處的“權(quán)益乘數(shù)”是用“期初權(quán)益”計算的，不要用“期末權(quán)益”
例題見教材
2、根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率
推導方法1：依據(jù)期初權(quán)益計算的可持續(xù)增長率
由于不增發(fā)新股，銷售凈利率不變
所以：股東權(quán)益增加額＝凈利潤×收益留存比率
可持續(xù)增長率
＝股東權(quán)益增加額/期初股東權(quán)益
＝（本期凈利×本期收益留存率）÷期初股東權(quán)益
＝（本期凈利×本期收益留存率）÷（期末股東權(quán)益－本期凈利×本期收益留存率）
分子分母同除以“期末股東權(quán)益”
則有：
可持續(xù)增長率
＝股東權(quán)益增長率
＝（權(quán)益凈利率×留存收益比率）÷（1－權(quán)益凈利率×收益留存比率）
依據(jù)杜邦財務分析體系有
可持續(xù)增長率
四個指標與可持續(xù)增長率同方向變動
推導方法2：見教材76頁，依據(jù)是“資產(chǎn)的增加＝股東權(quán)益增加＋負債增加”