五、 綜合題（本類(lèi)試題有2小題， 第1小題15分，第2小題10分。要求計(jì)算的題目必須有計(jì)算步驟，計(jì)算結(jié)構(gòu)除特殊要求外保留2位小數(shù)，要求【解析】、分析和說(shuō)明理由的題目必須配以文字說(shuō)明）
1． 某公司有關(guān)資料如下：
（1）2006年銷(xiāo)售收入8000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率65%，含折舊攤銷(xiāo)在內(nèi)的固定成本為1200萬(wàn)元；所得稅率為30%；
（2）公司所有者權(quán)益為3000萬(wàn)元，全部為普通股股本，普通股300萬(wàn)股，市價(jià)10元；負(fù)債率40%，全部為長(zhǎng)期債務(wù)，利率為8%,各種籌資費(fèi)用忽略不計(jì)；
（3）根據(jù)分析，該公司股票β系數(shù)1.6,短期國(guó)債收益為4.6%,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率9%;
（4）公司執(zhí)行固定股利支付率政策，股利支付率為40%，未來(lái)3年公司快速成長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為15%，4-5年增長(zhǎng)率為10%，以后各年進(jìn)入穩(wěn)定不變階段；
(5)2007年公司擬投產(chǎn)新產(chǎn)品,預(yù)計(jì)增加資金500萬(wàn)元,可采用以10%的年利率發(fā)行債券或以每股10元價(jià)格增發(fā)股票方式追加資金,預(yù)計(jì)新產(chǎn)品投產(chǎn)后增加息稅前利潤(rùn)66萬(wàn)元.
要求(1)計(jì)算2006年度該公司息稅前利潤(rùn);
(2)2006年度凈利潤(rùn)和每股收益、每股股利;
(3)用資本資產(chǎn)定價(jià)模式計(jì)算股票投資人期望的收益率、加權(quán)平均資金成本；
（4）股票的內(nèi)在價(jià)值（三階段模型）；
（5）計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)下的息稅前利潤(rùn);
（6）公司應(yīng)采用哪種方式籌資？
（7）在無(wú)差別點(diǎn)條件下，該公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)？
【答案】：（1）息稅前利潤(rùn)=8000（1-65%）-1200=1600（萬(wàn)元）
（2）凈利潤(rùn)=1600（1-30%）=1120（萬(wàn)元）
每股收益=1120/300=3.73元
每股股利=3.73×40%=1.492(元)
(3)權(quán)益資金成本=4.6%+1.6×9%=19.6%
加權(quán)平均資金成本=19.6%×60%+8%(1-30%)×40%=11.76%+2.24%=14%
(4)計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值
快速成長(zhǎng)(15%) 穩(wěn)定成長(zhǎng)(10%) 零成長(zhǎng)0
年份 2007 2008 2009 2010 2011 2012
每股股利 1.72 1.98 2.18 2.40 2.64 2.64
復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(14%) 0.8772 0.7695 0.6750 0.5921 0.5194
現(xiàn)值 1.51 1.52 1.47 1.42 1.37
股票價(jià)值=(1.51+1.52)+(1.47+1.42+1.37)+(2.64/14%)×0.5914 =7.29+11.15=18.44(元)
(5)計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)下的息稅前利潤(rùn)(設(shè)負(fù)債為1,股票為2)
增加資金方式 債券1 股票2
股數(shù) 300 350=300+500/10
利息 146=(3000×40%×8%)+500×10% 96
則無(wú)差別點(diǎn)下的EBIT0=(N2×I1-N1×I2)/(N2-N1)=(350×146-300×96)/(350-300)=446(萬(wàn)元)
因?yàn)?增加新產(chǎn)品后,預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=1600+66=1666＞446萬(wàn)元
結(jié)論:選擇債券追加資金。
（6）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1666/(1666-146)=1.096
2．公司擬分別將3200萬(wàn)元和2500萬(wàn)元投資于A和B項(xiàng)目。
A項(xiàng)目建設(shè)期1年，建設(shè)期初投資3000萬(wàn)元購(gòu)建固定資產(chǎn)，第1年末墊付200萬(wàn)元流動(dòng)資金，建設(shè)期間發(fā)生資本化利息300萬(wàn)元。固定資產(chǎn)直線法計(jì)提折舊，使用壽命10年，期滿(mǎn)無(wú)殘值。該項(xiàng)目每年預(yù)計(jì)采購(gòu)材料300萬(wàn)元，工資及福利費(fèi)用120萬(wàn)元，其他費(fèi)用25萬(wàn)元；每年?duì)I業(yè)收入1200萬(wàn)元。
B項(xiàng)目建設(shè)期2年，于第1年初和年末分別投入1500萬(wàn)元和1000萬(wàn)元，建設(shè)期間計(jì)發(fā)生資本化利息400萬(wàn)元。固定資產(chǎn)直線法計(jì)提折舊，使用壽命8年，期滿(mǎn)殘值為100萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入1500萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)期各年不包含財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用為720萬(wàn)元，其中每年采購(gòu)材料等費(fèi)用為340萬(wàn)元。
公司為一般納稅人，適用增值稅率17%，按7%和3%分別計(jì)算并交納城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加。該公司不交納營(yíng)業(yè)稅和消費(fèi)稅。
所得稅率為33%，投資人要求的報(bào)酬率為12%。
要求（1）計(jì)算A和B項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)數(shù)期；
（2）A和B項(xiàng)目各年的折舊；
（3）A和B項(xiàng)目各年的經(jīng)營(yíng)成本；
（4）A和B項(xiàng)目各年的營(yíng)業(yè)稅金及附加；
（5）A和B項(xiàng)目各年的息稅前利潤(rùn)；
（6）A和B項(xiàng)目各年的息前稅后利潤(rùn)；
（7）A和B項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量；
（8）A和B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；
（9）如果公司資金有限，只能上一個(gè)新項(xiàng)目，用最短計(jì)算期法判定應(yīng)選擇哪一方案？
【答案】：（1）項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+經(jīng)營(yíng)期
A項(xiàng)目計(jì)算期=1+10=11年 B項(xiàng)目計(jì)算期=2+8=10年
（2）年折舊額=[（固定資產(chǎn)原始投資+資本化利息）-殘值]/使用年限
A項(xiàng)目年折舊額=（3000+300）/10=330（萬(wàn)元）
B項(xiàng)目年折舊額=[（1500+1000+400）-100]/10=350（萬(wàn)元）
（3）經(jīng)營(yíng)成本=材料+工資+其他=不含財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用-折舊-攤銷(xiāo)
A項(xiàng)目年經(jīng)營(yíng)成本=300+120+25=445（萬(wàn)元）
B項(xiàng)目年經(jīng)營(yíng)成本=720-350=370（萬(wàn)元）
（4）營(yíng)業(yè)稅金及附加=應(yīng)交增值稅×（7%+3%）=[（營(yíng)業(yè)收入-材料成本）×17%]×（7%+3%）
A項(xiàng)目年?duì)I業(yè)稅金及附加=（1200-300）×17%×10%=15.3(萬(wàn)元）
B項(xiàng)目年?duì)I業(yè)稅金及附加=（1500-340）×17%×10%=19.72(萬(wàn)元）
(5)息稅前利潤(rùn)=(營(yíng)業(yè)收入-經(jīng)營(yíng)成本-折舊-營(yíng)業(yè)稅金及附加)
A項(xiàng)目各年息稅前利潤(rùn)=1200-445-330-15.3=409.7(萬(wàn)元)
B項(xiàng)目各年息稅前利潤(rùn)=1500-720-19.72=760.28(萬(wàn)元)
(6)息前稅后利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)(1-所得稅率)
A項(xiàng)目各年息前稅后利潤(rùn)=409.7(1-33%)=274.5(萬(wàn)元)
B項(xiàng)目各年息前稅后利潤(rùn)=760.28(1-33%)=509.39(萬(wàn)元)
(7)建設(shè)期現(xiàn)金凈流量=-原始投資
經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量=息前稅后利潤(rùn)+折舊+攤銷(xiāo)+回收額
A項(xiàng)目各年NCF
NCF0=-3000萬(wàn)元
NCF1=-200萬(wàn)元
NCF2-10=274.5+330=574.5(萬(wàn)元)
NCF11=274.5+330+(0+200)=774.5(萬(wàn)元)
B項(xiàng)目各年NCF
NCF0=-1500萬(wàn)元
NCF1=-1000萬(wàn)元
NCF2=0萬(wàn)元
NCF3-9=509.39+350=859.39(萬(wàn)元)
NCF10=509.39+350+(100+0)=959.39(萬(wàn)元)
(8)A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值
=[574.5×P/A(9,10%)+774.5×P/F(10,10%)]×P/F(1,10%)-[3000+200×P/F(1,10%)]=3279.23-3181.82=97.42(萬(wàn)元)
B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值
=[859.39×P/A(7,10%)+959.39×P/F(8,10%)]×P/F(2,10%)-[1500+1000×P/F(1,10%)]=3827.39-2326.4=1500.99(萬(wàn)元)
(9)最短計(jì)算期法
A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值=[97.42/P/A(11,10%)]×P/A(10,10%)=97.42/6.4951×6.1446=92.16(萬(wàn)元)
B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值=1500.99(萬(wàn)元)
由于B項(xiàng)目計(jì)算期10年,所以最短計(jì)算期10年,不需要再計(jì)算B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值.
在最短計(jì)算期法下,B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值遠(yuǎn)大于A項(xiàng)目同樣年限下的凈現(xiàn)值.
結(jié)論:應(yīng)選擇B項(xiàng)目.
1． 某公司有關(guān)資料如下：
（1）2006年銷(xiāo)售收入8000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率65%，含折舊攤銷(xiāo)在內(nèi)的固定成本為1200萬(wàn)元；所得稅率為30%；
（2）公司所有者權(quán)益為3000萬(wàn)元，全部為普通股股本，普通股300萬(wàn)股，市價(jià)10元；負(fù)債率40%，全部為長(zhǎng)期債務(wù)，利率為8%,各種籌資費(fèi)用忽略不計(jì)；
（3）根據(jù)分析，該公司股票β系數(shù)1.6,短期國(guó)債收益為4.6%,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率9%;
（4）公司執(zhí)行固定股利支付率政策，股利支付率為40%，未來(lái)3年公司快速成長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為15%，4-5年增長(zhǎng)率為10%，以后各年進(jìn)入穩(wěn)定不變階段；
(5)2007年公司擬投產(chǎn)新產(chǎn)品,預(yù)計(jì)增加資金500萬(wàn)元,可采用以10%的年利率發(fā)行債券或以每股10元價(jià)格增發(fā)股票方式追加資金,預(yù)計(jì)新產(chǎn)品投產(chǎn)后增加息稅前利潤(rùn)66萬(wàn)元.
要求(1)計(jì)算2006年度該公司息稅前利潤(rùn);
(2)2006年度凈利潤(rùn)和每股收益、每股股利;
(3)用資本資產(chǎn)定價(jià)模式計(jì)算股票投資人期望的收益率、加權(quán)平均資金成本；
（4）股票的內(nèi)在價(jià)值（三階段模型）；
（5）計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)下的息稅前利潤(rùn);
（6）公司應(yīng)采用哪種方式籌資？
（7）在無(wú)差別點(diǎn)條件下，該公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)？
【答案】：（1）息稅前利潤(rùn)=8000（1-65%）-1200=1600（萬(wàn)元）
（2）凈利潤(rùn)=1600（1-30%）=1120（萬(wàn)元）
每股收益=1120/300=3.73元
每股股利=3.73×40%=1.492(元)
(3)權(quán)益資金成本=4.6%+1.6×9%=19.6%
加權(quán)平均資金成本=19.6%×60%+8%(1-30%)×40%=11.76%+2.24%=14%
(4)計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值
快速成長(zhǎng)(15%) 穩(wěn)定成長(zhǎng)(10%) 零成長(zhǎng)0
年份 2007 2008 2009 2010 2011 2012
每股股利 1.72 1.98 2.18 2.40 2.64 2.64
復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(14%) 0.8772 0.7695 0.6750 0.5921 0.5194
現(xiàn)值 1.51 1.52 1.47 1.42 1.37
股票價(jià)值=(1.51+1.52)+(1.47+1.42+1.37)+(2.64/14%)×0.5914 =7.29+11.15=18.44(元)
(5)計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)下的息稅前利潤(rùn)(設(shè)負(fù)債為1,股票為2)
增加資金方式 債券1 股票2
股數(shù) 300 350=300+500/10
利息 146=(3000×40%×8%)+500×10% 96
則無(wú)差別點(diǎn)下的EBIT0=(N2×I1-N1×I2)/(N2-N1)=(350×146-300×96)/(350-300)=446(萬(wàn)元)
因?yàn)?增加新產(chǎn)品后,預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=1600+66=1666＞446萬(wàn)元
結(jié)論:選擇債券追加資金。
（6）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1666/(1666-146)=1.096
2．公司擬分別將3200萬(wàn)元和2500萬(wàn)元投資于A和B項(xiàng)目。
A項(xiàng)目建設(shè)期1年，建設(shè)期初投資3000萬(wàn)元購(gòu)建固定資產(chǎn)，第1年末墊付200萬(wàn)元流動(dòng)資金，建設(shè)期間發(fā)生資本化利息300萬(wàn)元。固定資產(chǎn)直線法計(jì)提折舊，使用壽命10年，期滿(mǎn)無(wú)殘值。該項(xiàng)目每年預(yù)計(jì)采購(gòu)材料300萬(wàn)元，工資及福利費(fèi)用120萬(wàn)元，其他費(fèi)用25萬(wàn)元；每年?duì)I業(yè)收入1200萬(wàn)元。
B項(xiàng)目建設(shè)期2年，于第1年初和年末分別投入1500萬(wàn)元和1000萬(wàn)元，建設(shè)期間計(jì)發(fā)生資本化利息400萬(wàn)元。固定資產(chǎn)直線法計(jì)提折舊，使用壽命8年，期滿(mǎn)殘值為100萬(wàn)元。每年?duì)I業(yè)收入1500萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)期各年不包含財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用為720萬(wàn)元，其中每年采購(gòu)材料等費(fèi)用為340萬(wàn)元。
公司為一般納稅人，適用增值稅率17%，按7%和3%分別計(jì)算并交納城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加。該公司不交納營(yíng)業(yè)稅和消費(fèi)稅。
所得稅率為33%，投資人要求的報(bào)酬率為12%。
要求（1）計(jì)算A和B項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)數(shù)期；
（2）A和B項(xiàng)目各年的折舊；
（3）A和B項(xiàng)目各年的經(jīng)營(yíng)成本；
（4）A和B項(xiàng)目各年的營(yíng)業(yè)稅金及附加；
（5）A和B項(xiàng)目各年的息稅前利潤(rùn)；
（6）A和B項(xiàng)目各年的息前稅后利潤(rùn)；
（7）A和B項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量；
（8）A和B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；
（9）如果公司資金有限，只能上一個(gè)新項(xiàng)目，用最短計(jì)算期法判定應(yīng)選擇哪一方案？
【答案】：（1）項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+經(jīng)營(yíng)期
A項(xiàng)目計(jì)算期=1+10=11年 B項(xiàng)目計(jì)算期=2+8=10年
（2）年折舊額=[（固定資產(chǎn)原始投資+資本化利息）-殘值]/使用年限
A項(xiàng)目年折舊額=（3000+300）/10=330（萬(wàn)元）
B項(xiàng)目年折舊額=[（1500+1000+400）-100]/10=350（萬(wàn)元）
（3）經(jīng)營(yíng)成本=材料+工資+其他=不含財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用-折舊-攤銷(xiāo)
A項(xiàng)目年經(jīng)營(yíng)成本=300+120+25=445（萬(wàn)元）
B項(xiàng)目年經(jīng)營(yíng)成本=720-350=370（萬(wàn)元）
（4）營(yíng)業(yè)稅金及附加=應(yīng)交增值稅×（7%+3%）=[（營(yíng)業(yè)收入-材料成本）×17%]×（7%+3%）
A項(xiàng)目年?duì)I業(yè)稅金及附加=（1200-300）×17%×10%=15.3(萬(wàn)元）
B項(xiàng)目年?duì)I業(yè)稅金及附加=（1500-340）×17%×10%=19.72(萬(wàn)元）
(5)息稅前利潤(rùn)=(營(yíng)業(yè)收入-經(jīng)營(yíng)成本-折舊-營(yíng)業(yè)稅金及附加)
A項(xiàng)目各年息稅前利潤(rùn)=1200-445-330-15.3=409.7(萬(wàn)元)
B項(xiàng)目各年息稅前利潤(rùn)=1500-720-19.72=760.28(萬(wàn)元)
(6)息前稅后利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)(1-所得稅率)
A項(xiàng)目各年息前稅后利潤(rùn)=409.7(1-33%)=274.5(萬(wàn)元)
B項(xiàng)目各年息前稅后利潤(rùn)=760.28(1-33%)=509.39(萬(wàn)元)
(7)建設(shè)期現(xiàn)金凈流量=-原始投資
經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量=息前稅后利潤(rùn)+折舊+攤銷(xiāo)+回收額
A項(xiàng)目各年NCF
NCF0=-3000萬(wàn)元
NCF1=-200萬(wàn)元
NCF2-10=274.5+330=574.5(萬(wàn)元)
NCF11=274.5+330+(0+200)=774.5(萬(wàn)元)
B項(xiàng)目各年NCF
NCF0=-1500萬(wàn)元
NCF1=-1000萬(wàn)元
NCF2=0萬(wàn)元
NCF3-9=509.39+350=859.39(萬(wàn)元)
NCF10=509.39+350+(100+0)=959.39(萬(wàn)元)
(8)A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值
=[574.5×P/A(9,10%)+774.5×P/F(10,10%)]×P/F(1,10%)-[3000+200×P/F(1,10%)]=3279.23-3181.82=97.42(萬(wàn)元)
B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值
=[859.39×P/A(7,10%)+959.39×P/F(8,10%)]×P/F(2,10%)-[1500+1000×P/F(1,10%)]=3827.39-2326.4=1500.99(萬(wàn)元)
(9)最短計(jì)算期法
A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值=[97.42/P/A(11,10%)]×P/A(10,10%)=97.42/6.4951×6.1446=92.16(萬(wàn)元)
B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值=1500.99(萬(wàn)元)
由于B項(xiàng)目計(jì)算期10年,所以最短計(jì)算期10年,不需要再計(jì)算B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值.
在最短計(jì)算期法下,B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值遠(yuǎn)大于A項(xiàng)目同樣年限下的凈現(xiàn)值.
結(jié)論:應(yīng)選擇B項(xiàng)目.