在里根上臺兩年后的1982年11月，美國經(jīng)濟開始復(fù)蘇，通貨膨脹率也同時下降到3.4％，1983年GNP的實際增長率穩(wěn)定在3％上下的水平，而通貨膨脹率也穩(wěn)定在3％～4％的幅度，失業(yè)率8年來呈逐步緩降的趨勢，參見表11.2-1：因此，可以說，美國于1982年末突破“滯脹”并發(fā)癥之后，經(jīng)濟呈穩(wěn)定的中低速發(fā)展趨勢，這一趨勢與同期的英國、日本、德國相比，基本上是吻合的；但是，隱伏在經(jīng)濟發(fā)展的背后，美國存在財政與貿(mào)易兩大赤字的隱憂卻同日本、德國的情況不同。
    1983～1989年美國GNP增長率、失業(yè)率和通貨膨脹率（單位：％）
    年份 GNP增長率 失業(yè)率 通貨膨脹率
    1983 3.4 9.6 3.2
    1984 6.6 7.5 4.3
    1985 2.2 7.2 3.5
    1986 2.9 7.5 3.8
    1987 3.3 6.2 3.3
    1988 3.9 5.5 3.4
    1989 2.5 5.2 5.0
    前面提及，信用緊縮政策或者信用擴張政策都無法同時解決西方“滯脹”并發(fā)的難題。為何里根運用所謂供給學(xué)派的政策居然解決了這一難題呢？究其原因，除了政策本身的作用外，更主要的是由于在政策實施期間美國出現(xiàn)了一些客觀的有利因素。
    事實上，里根上臺后并未完全實施上述三點政策主張。
    第一，減稅政策是實施了，里根政府于1981年制定了減稅法案，規(guī)定從1981-1985年間共減稅3 500億元，其中企業(yè)減稅500億元，個人減稅3 000億元。個人減稅中主要是減少了高收入階層的所得稅，所以，美國人稱之為里根的“富人哲學(xué)”。法案中還規(guī)定了加速企業(yè)折舊和投資的優(yōu)惠條款。這些規(guī)定使工業(yè)部門固定資產(chǎn)投資得以大幅度增加。據(jù)統(tǒng)計，1984年工業(yè)部門固定資產(chǎn)投資總額比1983年增加了12％，為18年來增長幅度的一年。但是，影響生產(chǎn)的因素還是由于個人減稅引起消費需求的增加，其額度之大形成一般巨大的社會消費力量，推動了工業(yè)生產(chǎn)趨向高漲。
    里根步其前任卡特政府的后塵，繼續(xù)推行高利率的緊縮貨幣政策。這一政策終于在1982年初把通貨膨脹抑制下去，但導(dǎo)致的后果則是經(jīng)濟停滯，百業(yè)不振，失業(yè)率在1982年底達(dá)到10.1％。因此，從1982年下半年開始，里根政府也曾數(shù)度放松銀根，壓低利率，然而就在這一時期，美國出現(xiàn)了以下三個客觀有利因素，促進了美國經(jīng)濟的復(fù)蘇。其一，新技術(shù)革命的巨 大影響，以電腦為代表的電子技術(shù)日益廣泛應(yīng)用于工業(yè)和交通運輸業(yè)，美國高級技術(shù)工業(yè)在制造業(yè)中所占的比重，已由1960年的27％上升到1984年38％ 勞動生產(chǎn)率的年增長率也由1981年的O.1％上升到1984年的2.9％，從而大幅度地提高了工業(yè)部門的利潤率。其二，隨著個人減稅引起個人消費的增加，第三產(chǎn)業(yè)部門更迅猛的發(fā)展著，目前第三產(chǎn)業(yè)部門的產(chǎn)值也占國民生產(chǎn)總值的2／3.其三，1983年以后，進口原料的價格，特別是石油價格開始下降，加之美國工資增長率也在下降，據(jù)統(tǒng)計，1981年工資的增長率為9.5％，1984年為4％。原材料價格和工資增長率的下降，使企業(yè)產(chǎn)品成本隨之下降，企業(yè)利潤也就上升。以上三方面因素有利的促使美國產(chǎn)業(yè)部門的利潤率上升，因而加強了企業(yè)承受高利率壓力的能力，終于實現(xiàn)了1984年大幅度的經(jīng)濟增長。因此，有人說：里根運用高利率政策突破滯脹首先應(yīng)歸功于時勢。
    第二，由長期赤字預(yù)算轉(zhuǎn)為預(yù)算平衡這一點并未做到。里根原來吹噓1984年要做到財政預(yù)算基本平衡。然而事與愿違，美國的軍事開支有增無減，社會福利削減也不多，因此，財政赤字連年激增，由1981年579億美元上升到1984年的1783億美元，1985年達(dá)2072億美元。美國財政赤字既然壓不下去，那就勢必形成政府籌資與產(chǎn)業(yè)融資在貨幣市場上對資金的激烈爭奪，使利率無法壓下去。1985年后美國產(chǎn)業(yè)利潤率早已下降，他們承受高利率壓力的能力已經(jīng)削弱，如果出現(xiàn)經(jīng)濟停滯局面，美聯(lián)儲可能改弦更張，采取大規(guī)模放松銀根的政策，到頭來，又將引起通貨膨脹再度回升。
    1982年里根政府突破滯脹是付出代價的。它給美國經(jīng)濟帶來長期的雙赤字壓力——財政赤字和貿(mào)易赤字。由于推行減稅而無法削減支出的松赤字政策，導(dǎo)致美國財政赤字扶搖直上，由于財政赤字發(fā)行了巨額公債，而社會大眾未能吸納如此大量債券導(dǎo)致市場利率節(jié)節(jié)上升，引起外資內(nèi)流，美元匯率相應(yīng)堅挺，于是促進口、抑出口，終于使貿(mào)易赤字以至于經(jīng)常項目赤字迅速擴大。因此，雙赤字就成為美國經(jīng)濟亟待解決的難題。
    美國政府在突破“滯脹”后，為了穩(wěn)住經(jīng)濟回升的局面，從1982-1985年初任由匯率上升而未給予干預(yù)，有意引導(dǎo)外資內(nèi)流，吸掉相當(dāng)額度的美國國債，讓不利于貿(mào)易收支的因素在一個時期內(nèi)存在，這是權(quán)宜政策。日本、德國等一些資金流向美國的國家首腦和社會公眾所以一再說明，他們的國家“為美國債券做出巨大貢獻(xiàn)”，而美國也就把日本、德國等國的資本輸入作為緩解財政赤字的資金來源。
    1985年初，為了緩解與日俱增的貿(mào)易赤字壓力，里根政府開始推行低利率政策。為此，必須降低利率，減少外資內(nèi)流，使美國匯率隨貿(mào)易逆差而下降。這一政策轉(zhuǎn)變在當(dāng)時是可取的。原因在于：一是因為通貨膨脹率已穩(wěn)定了幾年，適度降低利率引起的信用擴張，一時不至于引起通貨膨脹死灰復(fù)燃；二是因為西方各國走出“滯脹”困境后普遍降低利率，所以美國降低利率后仍可以與各主要工業(yè)國，特別是日本、德國保持一定的利率差，不至于過分影響外資流人美國。就在這種情況下，美元對日元、德國馬克的匯率從1985年初暴跌，兩年內(nèi)便跌回1980年美元疲軟的水平上。
    美元匯率突降，按照國際金融理論的判斷，將有利于促進美國貿(mào)易赤字的輸入，然而事實正好相反，經(jīng)多年而未產(chǎn)生預(yù)期效果，1985——1987年的貿(mào)易赤字一直保持在約1300億美元的空前高度，參見表。除了因為某些貿(mào)易條件的限制外，更深層的原因是由于美國的高財政赤字與低個人儲蓄率兩個根本因素造成的。只要對美國經(jīng)濟進行宏觀分析就可以明白：由于財政赤字居高不下，必然導(dǎo)致公債大量發(fā)行，而國內(nèi)儲蓄率很低，除供國內(nèi)投資所需之外，所剩無幾，不足以吸納如此巨額的公債發(fā)行量，勢必引起利率上浮。繼而發(fā)生外資內(nèi)流，導(dǎo)致商品進口增加，最終使貿(mào)易赤字居高不下。所以在美國的經(jīng)濟條件下，財政赤字壓不下去，貿(mào)易赤字也居高不下，兩大赤字必然并存。與此相反的例子是日本。日本財政赤字占GNP比重在較長時期同美國相差無幾，然而日本儲蓄率很高，能把巨額公憤發(fā)行吸納而有余，因而利率不上浮，內(nèi)資外流不減少，形成財政赤字同貿(mào)易黑字并存的兩個“反向第一”的“奇跡”。
    表 1983～1988年美國聯(lián)邦財政、經(jīng)常項目、貿(mào)易項目差額
    年份 財政收入（億美元） 財政收支/GNP（％） 經(jīng)常項目差額（億美元） 經(jīng)常項目差額（％） 貿(mào)易項目差額（億美元）
    1981 -787 -1.0 +69 +0.2 -280
    1982 -1257 -2.5 -87 -0.3 -364
    1983 -2026 -3.8 -463 -1.4 -671
    1984 -1783 -2.8 -1070 -2.8 -1126
    1985 -2072 -3.3 -1154 -2.9 -1244
    1986 -2210 -3.5 -1388 -3.3 -1477
    1987 -1504 -2.4 -1540 -3.4 -1500
    1988 -1551 -2.3 -1265 -2.8 -1185