第十章 期權(quán)
一、期權(quán)概念的相關(guān)內(nèi)容：
期權(quán) 也稱選擇權(quán)，是指買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照實現(xiàn)確定的價格，買入或賣出一定數(shù)量某種特定商品或金融工具的權(quán)利。特點：權(quán)利不對等；義務(wù)不對等；收益和風(fēng)險不對等；保證金繳納納情況不同；獨特的非線性損益結(jié)構(gòu)；
1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）成立標(biāo)志現(xiàn)代意義的期權(quán)市場-交易所市場誕生[股票期權(quán)]。
1982年CBOT推出美國長期國債期貨期權(quán)合約，標(biāo)志著金融期貨期權(quán)的誕生。此后費城股票交易所推出了外幣期權(quán)交易。
股期權(quán)交易量已超過期貨交易量。
二、期權(quán)的類型：
美式期權(quán)：買方在期權(quán)到期日前(含到期日)的任何交易日都可以行使權(quán)利的期權(quán)。
歐式期權(quán)：買方只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。
百慕大期權(quán)：買方可以在到期日前所規(guī)定的一系列時間行權(quán)的期權(quán)
看漲期權(quán)：買方享有選擇購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，也稱買權(quán)、認(rèn)購期權(quán)。預(yù)期價格上漲買入買權(quán)。
看跌期權(quán)：買方享有選擇出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，也稱賣權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)。預(yù)期價格下跌買入賣權(quán)。
亞式期權(quán)：平均價格期權(quán)，股票期權(quán)衍生，執(zhí)行價格為期權(quán)合同期內(nèi)某段時間標(biāo)的資產(chǎn)價格的平均值。
三、期權(quán)的要素：
標(biāo)的資產(chǎn)
有效期和到期日
執(zhí)行價格
期權(quán)費(期權(quán)價格 權(quán)利金 保險費)、
行權(quán)方向和行權(quán)時間
保證金(賣方向結(jié)算機構(gòu)支付的履約保證資金)
四、期權(quán)合約條款：
合約規(guī)模
執(zhí)行價格：執(zhí)行價格的推出方式和給出數(shù)量不同，不容的執(zhí)行價格段執(zhí)行價格間距也不同
最小變動價位：CME大豆期權(quán) 1/8美分/蒲式耳*5000=6.25美元；
3個月或13周歐洲美元期貨期權(quán) 1/4基點(1個基點=0.01%)*1,000,000/4=6.25美元
美國10年期國債期貨期權(quán) 1/64點(1點=面值的1%)*100,000=15.625美元
香港交易所恒生指數(shù)期權(quán) 合約乘數(shù)50港元/指數(shù)點波幅1指數(shù)點
合約月份 通常期貨期權(quán)的到期月與標(biāo)的期貨合約的到期月相同，連續(xù)期權(quán)合約例外。
最后交易日 期權(quán)合約能夠在交易所交易的最后日期
執(zhí)行 執(zhí)行期權(quán)的方式和時間 [CME大豆期貨期權(quán) 6pm前通知結(jié)算所執(zhí)行，轉(zhuǎn)為標(biāo)的期貨頭寸；期權(quán)到期后實值期權(quán)將自動執(zhí)行]
合約到期時間 買方能夠行使權(quán)利的最后時間
交易時間、每日價格限制等
五、期權(quán)價格：
1期權(quán)價格：即權(quán)利金，是期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)力而支付給賣方的費用。由內(nèi)涵價值和時間價值構(gòu)成。
2期權(quán)價格取值范圍：
權(quán)利金不可能為負(fù)；
看漲期權(quán)的權(quán)利金不高于標(biāo)的物市場價格；
美式看跌期權(quán)的權(quán)利金不高于執(zhí)行價格，歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于將執(zhí)行價格以無風(fēng)險利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時的現(xiàn)值；
美式期權(quán)的行權(quán)機會大于歐式期權(quán)，所以美式期權(quán)權(quán)利金高于等于歐式期權(quán)的權(quán)利金。
3看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值=標(biāo)的物市場價格-執(zhí)行價格
看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值=執(zhí)行價格-標(biāo)的物市場價格
計算結(jié)果小于0，內(nèi)涵價值=0；期權(quán)的內(nèi)涵價值總大于等于0。
4實值、平值、虛值期權(quán)：
名稱 看漲期權(quán) 看跌期權(quán)
平值期權(quán) 執(zhí)行價格＝標(biāo)的物市場價格 執(zhí)行價格＝標(biāo)的物市場價格
實值期權(quán) 執(zhí)行價格<標(biāo)的物市場價格 執(zhí)行價格>標(biāo)的物市場價格
虛值期權(quán) 執(zhí)行價格>標(biāo)的物市場價格 執(zhí)行價格<標(biāo)的物市場價格
如果某個看漲期權(quán)處于實值狀態(tài)，那么，執(zhí)行價格和標(biāo)的物相同的看跌期權(quán)一定處于虛值狀態(tài)。反之亦然。
5時間價值，是指權(quán)利金扣除內(nèi)涵價值的剩余部分，又稱外涵價值。
它是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的物市場價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。
標(biāo)的物市場價格的波動率越高，期權(quán)的時間價值就越大。
平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時間價值總是大于等于0。
美式期權(quán)的時間價值總是大于等于0。
實值歐式期權(quán)的時間價值可能小于0。
期權(quán)處于或接近平值狀態(tài)，時間價值。
期權(quán)處于深度實值和深度虛值狀態(tài)，時間價值最小。
六、影響權(quán)利金的基本因素：
1標(biāo)的物價格和執(zhí)行價格。
執(zhí)行價格與市場價格的相對差額決定了內(nèi)涵價值的有無及其大小。
執(zhí)行價格與市場價格的的相對差額也決定了時間價值的有無和大小。一般，執(zhí)行價格與市場價格的差額越大，時間價值就越?。环粗?，相對差額越小，時間價值就越大。
2標(biāo)的物價格波動率。標(biāo)的物價格波動大，增加了期權(quán)向?qū)嵵捣较蜣D(zhuǎn)化的可能性，權(quán)利金也會相應(yīng)增長。
3期權(quán)合約的有效期。距期權(quán)合約到期日剩余的時間。
期權(quán)有效期越長，美式期權(quán)的價值增加。
期權(quán)有效期越長，歐式期權(quán)的價值并不必然增加。
剩余期限相同的美式期權(quán)的價值不應(yīng)該低于歐式期權(quán)的價值。
4無風(fēng)險利率
利率提高，時間價值降低，利率下降，時間價值增加。
七、期權(quán)交易
1期權(quán)交易指令：申報交易方向s/b[1]+手?jǐn)?shù)+代碼+月份[1]+年份[2]+執(zhí)行價格+期權(quán)類型[1]c漲/p跌+權(quán)利金+指令類型lmt/mkt
2建倉及頭寸的了結(jié)
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建倉方向 |
頭寸 |
了結(jié)頭寸方式 |
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開倉買入看漲期權(quán) |
看漲期權(quán)多頭頭寸 |
對沖平倉 |
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開倉買入看跌期權(quán) |
看跌期權(quán)多頭頭寸 | |
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開倉賣出看漲期權(quán) |
看漲期權(quán)空頭頭寸 |
對沖平倉 |
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開倉賣出看跌期權(quán) |
看跌期權(quán)空頭頭寸 |
同等情況，一般，多頭頭寸平倉比行權(quán)更為有利，空頭頭寸等待通知履約比平倉更為有利。
期權(quán)到期時，交易所將自動執(zhí)行實值期權(quán)。
3期權(quán)的執(zhí)行
買方->經(jīng)紀(jì)人(->結(jié)算會員) ->交易所或結(jié)算公司->選擇持有相同期權(quán)的賣方會員
4期權(quán)的結(jié)算
結(jié)算機構(gòu)可以是交易所的內(nèi)部機構(gòu)，也可以是獨立于交易所的公司。
結(jié)算機構(gòu)職能：擔(dān)保交易履約、結(jié)算交易盈虧、控制市場風(fēng)險、記錄期權(quán)多頭頭寸和空頭頭寸的狀況、組織期權(quán)執(zhí)行等。
期權(quán)交易必須通過結(jié)算機構(gòu)的會員進(jìn)行結(jié)算。
會員必須滿足資本金的最低限額要求，且必須提供特殊資金(我國稱為結(jié)算準(zhǔn)備金)，用于彌補會員違約給結(jié)算機構(gòu)造成的損失。
5期權(quán)保證金
*(露)期權(quán)指沒有與對沖該期權(quán)頭寸風(fēng)險的標(biāo)的資產(chǎn)并用，即風(fēng)險*露的期權(quán)。
a初始保證金開倉賣出期權(quán)時按規(guī)定交納保證金。
賣出*期權(quán)的保證金=max{賣出期權(quán)的權(quán)利金+標(biāo)的物市場價值(或標(biāo)的物交易保證金)的一定比例-期權(quán)虛值數(shù)額(實/平值為0)，
賣出期權(quán)的權(quán)利金+標(biāo)的物市場價值的一定比例(或標(biāo)的物交易保證金的一定比例)}
例如CBOE和香港交易所，股票*期權(quán)，20%股票價值-虛值數(shù)額/10%股票價值
賣出有保護期權(quán)，如果保護是充分的，不需要向結(jié)算機構(gòu)交付更多的保證金
b維持保證金持倉期間，保證金賬戶的資金必須維持在一定水平上，此水平稱為維持保證金。
依據(jù)配對要求接受買方行權(quán)的賣方保證金，香港交易所股票期權(quán)為例：
待定股票交付(看漲期權(quán)配對賣出股票)= max{(120%*股票市場價格-執(zhí)行價格)*交付手?jǐn)?shù)*每手股數(shù)，0}
待定股票交收(看跌期權(quán)配對買入股票)= max{(執(zhí)行價格-80%*股票市場價格)*交收手?jǐn)?shù)*每手股數(shù)，0}
八、期權(quán)交易策略：
期權(quán)交易4個簡單策略：買進(jìn)看漲期權(quán)，賣出看漲期權(quán)，買進(jìn)看跌期權(quán)，賣出看跌期權(quán)。
期權(quán)交易的主旨：標(biāo)的物市場價格趨勢明了或有可能大幅波動，買進(jìn)期權(quán)；標(biāo)的物市場價格出現(xiàn)盤整行情，賣出期權(quán)。
九、期權(quán)套期保值策略
期貨交易具有對現(xiàn)貨的保值功能。期權(quán)交易既具有對現(xiàn)貨的保值功能，又具有對期貨的保值功能。
買進(jìn)看漲期權(quán)套期保值，買進(jìn)看跌期權(quán)套期保值，怕漲買漲權(quán)，怕跌買跌權(quán)。
十、期權(quán)套利策略
1價差套利
a牛市價差：買入漲(跌)權(quán)，出售同標(biāo)的、同到期日、高執(zhí)行價格的漲(跌)權(quán)；預(yù)期上漲
b熊市價差：買入漲(跌)權(quán)，出售同標(biāo)的、同到期日、低執(zhí)行價格的漲(跌)權(quán)；預(yù)期下跌
c盒式價差：
d蝶式價差：
買入蝶式價差，買入低價和高價漲(跌)權(quán)，出售中價漲(跌)權(quán)；預(yù)期中價橫盤
賣出蝶式價差，出售低價和高價漲(跌)權(quán)，買入中價漲(跌)權(quán)；預(yù)期大幅偏離中價
e日歷價差：出售漲(跌)權(quán)，買入同標(biāo)的、期限長、同執(zhí)行價格的漲(跌)權(quán)；預(yù)期短期權(quán)到期時價格接近短期權(quán)的執(zhí)行價格
逆日歷價差：買入漲(跌)權(quán)，出售同標(biāo)的、期限長、同執(zhí)行價格的漲(跌)權(quán)；預(yù)期短期權(quán)到期時價格偏離短期權(quán)的執(zhí)行價格
f對角價差：買入賣出執(zhí)行價格、到期日都不同的漲(跌)權(quán)
2組合套利
a跨式組合：買入同標(biāo)的、同到期日、同執(zhí)行價格的漲權(quán)和跌權(quán)；預(yù)期大幅偏離執(zhí)行價格
bStrips組合：買入同標(biāo)的、同到期日、同執(zhí)行價格的漲權(quán)1份和跌權(quán)2份；預(yù)期大幅偏離執(zhí)行價格，且下降概率大
cStraps組合：買入同標(biāo)的、同到期日、同執(zhí)行價格的漲權(quán)2份和跌權(quán)1份；預(yù)期大幅偏離執(zhí)行價格，且上升概率大
d寬跨式組合：買入同標(biāo)的、同到期日、高執(zhí)行價格的漲權(quán)和低執(zhí)行價格的跌權(quán)；預(yù)期大幅偏離執(zhí)行價格區(qū)間